定增落地，换电扬帆

　　协鑫能科(002015)

　　定增落地，发行价格 13.90 元募资 37.65 亿

　　2022 年 3 月 3 日，公司发布了《协鑫能源科技股份有限公司非公开发行 A 股股票发行情况报告书》， 本次发行的发行数量最终为270,863,302 股, 发行价格为 13.90 元/股,募集资金总额为人民币3,764,999,897.80 元 。 发 行 费 用 44,295,181.96 元 ， 募 资 净 额3,720,704,715.84 元。

　　本次发行最终获配发行对象共计 14 名（包含 8 名 A 类专业投资者和 6 名普通投资者）， 发行对象认购的本次发行的股票自上市之日起 6个月内不得转让。

　　本次发行有利于公司改善资产结构、加快换电业务布局

　　本次非公开发行完成后，公司总资产和净资产将有所增加，资产负债率相应下降， 截至 2021 年三季度，公司资产负债率超过 70%，此次定增后，公司资产负债率有望降至 62%。 公司资产质量得到提升，偿债能力得到改善，融资能力得以提高，资产结构更趋合理。

　　本次非公开发行所募集资金扣除发行费用后拟投资于新能源汽车换电站建设项目、信息系统平台及研发中心建设项目及补充流动资金项目。 募集资金的使用符合国家相关产业政策以及公司未来发展战略。未来，公司将从能源生产向能源服务转型，重点打造便捷、经济、绿色出行生态，愿景成为领先的移动能源服务商。

　　根据此前的定增方案， 公司拟投入 33.80 亿元建设 300 个乘用车换电站和 185 个重卡车换电站。 同时公司计划在“十四五”期间投建设6000 座换电站，服务 50 万台车辆。 目前公司已和奇瑞、东风、 吉利、福田、三一等多家车企在产品开发、市场推广等多方面建立长期合作。

　　换电模式下，换电站运营或是市场空间最大的一环

　　换电模式下，车企、电池供应商、换电站设备供应商、换电站运营商等多个环节都将迎来增量市场，此前我们预测， 2022-2025 年新增换电站设备投资额或将分别为 35.51 亿元、 75.19 亿元、 120.23 亿元、165.64 亿元，合计约 397 亿元，比电池增量市场略大。而 2022-2025 年每年的换电站运营空间分别有望达到 83.15 亿元、 243.71 亿元、 614.56 亿元、 1357.55 亿元，仍然是换电领域市场空间最大的环节。

　　携手贵阳产控， 电池银行加速推进

　　2022 年 2 月，公司与贵阳产业发展控股集团有限公司签署战略合作框架协议， 双方将聚焦换电赛道，围绕电池及能源资产管理、 换电网络建设及运营等七个方面展开业务合作。 贵阳产控是集国有资本投资、运营及产业引领于一体的大型综合性国有集团， 2021 贵阳产控集团营收达到 316 亿元、 利润总额达 25.4亿元、 资产规模超 3200 亿元，资金实力雄厚。

　　双方此次重点聚焦合作的电池银行，将真正实现电池共享和资产服务化，加快车电分离模式的推广应用。公司与贵阳产控的合作将实现双方优势互补和资源共享的目的，有望帮助公司缓解在换电站布局过程中电池资金来源问题，使公司换电站的轻资产运营模式成为可能，有利于进一步提升公司的市场竞争力和持续盈利能力，符合公司长期发展战略和全体股东的利益。

　　投资建议

　　预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 10.03 亿元、 13.96 亿元、 20.27 亿元， YOY 分别为 25%、39%、 45%， 继续重点推荐。

　　风险提示

　　宏观经济下行，市场需求下滑； 燃料或电力价格出现大幅波动； 换电业务推进不及预期等。