公司深度报告：享景气周期之利，铸精进研发之基

　　晶丰明源(688368)

　　业绩呈现高速增长，产品结构持续优化

　　受益于销售数量同比增长 14.76%，叠加产品均价大幅提升， 2021 年公司营业收入为 23.02 亿元、同比增长 108.75%。 如 2021 年报所述， 倘若剔除股份支付影响，2021 年公司归母净利润为 8.18 亿元、同比增长 452.17%。 考虑到公司正处于研发团队大幅扩张期和股权激励持续强化期， 叠加股价调整幅度较大， 我们预计2022 年研发费用为 4.96 亿元、大幅高于 2021 年 2.99 亿元的研发费用，下调2022-2023 年盈利预测并新增 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.95/5.73/9.16 亿元（2022-2023 年原值分别为 11.34/10.09 亿元）， EPS 为6.37/9.24/14.76 元，当前股价对应 PE 为 36.1/24.9/15.6 倍，维持“买入”评级。

　　 “ AC/DC+DC/DC”铸就业绩增长第二曲线

　　对于 AC/DC 电源芯片， 2022 年公司将推动家电 AC/DC 的研发和销售规模提升，并完成 65W 快充产品的研发和客户验证。对于 DC/DC 电源芯片， 2022 年公司多项控制器产品目标为顺利完成客户端验证并取得客户订单。 同时， 我们注意到2020 年高性能 DC-DC 电源管理芯片和智能高效快充项目的拟投资额均为 3000万元，而 2021 年分别大幅提升至 2.5 亿元和 1.2 亿元，这体现出公司对 DC/DC和 AC/DC 产品线的高度重视。

　　定增草案落地，外延并购即将再下一城

　　2022 年 2 月 25 日公司发布定增草案，决定凌鸥创芯 95.75%股权的交易价格为61313.71 万元。对于定增价格，公司确定本次股份发行价格为 217.80 元/股。对于业绩承诺， 2022-2024 年扣非净利润分别为 5000 万元、 8000 万元及 8500 万元。凌鸥创芯是一家专注于电机控制 MCU 的芯片设计公司，其产品广泛应用于电动车辆、电动工具、家用电器、工业控制四大市场。借助凌欧创芯的技术积累，晶丰明源可将已有的电机驱动应用于更多样的应用场景。

　　风险提示： 上游产能持续趋紧；中美贸易摩擦不确定性加剧；产品研发进度具有一定不确定性。