21年净利润大幅提升，草铵膦龙头具备长期成长性

　　利尔化学(002258)

　　利尔化学发布2021年年报：全年实现营业收入为64.94亿元，YoY+30.70%，归母净利润为10.72亿元，YoY+75.17%，对应EPS为2.04元。

　　受主要产品草铵膦涨价影响，公司盈利水平大幅提升。2021年草铵膦市场均价大幅上涨75%至24.3万元/吨，尤其是4季度最高上涨至37万元/吨，带动公司草铵膦产品收入及毛利水平大幅提升。从收入端来看，公司主营的农药产品业务取得稳定增长。2021年，公司农药原药业务营收同比增长26.91%至43.31亿元、农药制剂业务营收同比增长26.57%至13.63亿元。从毛利率来看，公司综合毛利率提升3个百分点至32%，其中公司农药原药业务毛利率提升3.86个百分点至34.74%、农药制剂业务毛利率提升4.35个百分点至31.18%。从期间费用来看，营业费用下降36%、财务费用下降24%，带动公司营业利润增长77%，致公司净利润大幅增长。

　　公司是国内草铵膦龙头企业，新产能的逐步投放有望进一步巩固公司行业龙头地位。草铵膦市场潜力大，草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别是国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，我们预计草铵膦需求有望进一步提升。根据公司年报，2021年公司草铵膦原药在国内市场的市占率高达50~60%，公司技术成熟、供应链稳定、规模化生产，产品的制造成本具有优势。公司现有草铵膦产能合计1.84万吨，其中公司广安基地的1万吨产能已实现达产，配套的甲基二氯化磷中间体项目有望于年内投放，我们预计并线完成后，公司草铵膦的生产成本有进一步下降空间，有助于进一步巩固公司行业龙头地位。

　　新产品、新项目保障长期成长性。公司在广安基地、绵阳基地规划3000吨、2万吨L-草铵膦项目（与普通草铵膦产品相比，L-草铵膦只含有L-构型的光学异构体，理论上单亩草铵膦使用量可以降低50％），并储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种。根据公司年报，公司新产品L-草铵膦已进入试生产阶段、唑啉草酯进入中试阶段、氯虫苯甲酰胺进入中试阶段。我们认为随着这些新产品、新项目的逐步商业化生产，公司未来有望增加新的盈利增长点。

　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大、成本有进一步下降空间，有望充分受益农化行业需求的进一步增长。基于公司2021年年报，我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。我们预测公司2022~2024年净利润分别为11.98、13.49和15.39亿元，对应EPS分别为2.27、2.56和2.92元，当前股价对应P/E值分别为16、14和12倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。