锦纶垂直一体化龙头，产能扩张强化行业地位

　　台华新材(603055)

　　台华新材布局差异化的锦纶产品，行业内优势地位明显，获下游优质客户认可。公司创建于2001年，定位聚焦高档功能性面料的研发与生产，目前形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链。公司专注于尼龙6、尼龙66及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，是全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者。公司的主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，占到收入的80%，此外还生产部分少量涤纶产品。

　　锦纶纤维受益于运动服饰景气，锦纶66、再生锦纶成为趋势。锦纶需求端以民用和军用的运动服饰类产品为主，受益于运动服饰的流行以及锦纶切片的国产化，锦纶纤维的产量持续增长，同时锦纶产量占化纤的比重保持上升态势。2020年锦纶纤维产量占化纤比重为6%左右，相比于全球9%的水平有提升空间。随着国内户外运动的流行，锦纶占比仍有望提升。锦纶66和再生锦纶是长期趋势。1）锦纶66的发展：锦纶66在主要性能上均强于当前主流的锦纶6，是更好的运动服饰材料，平均售价也远高于锦纶6。PA66上游必需原材料己二腈的生产工艺复杂，近年刚打破海外厂商垄断，产能在国内正在释放，掌握锦纶66生产工艺的企业有望能充分受益于该产品升级机会。2）再生锦纶的发展：再生锦纶原料全部来自于生产中或使用后的尼龙废料，经物理或化学法聚合再生而成。随着环保理念的深入人心，各大品牌对于再生材料纷纷响应。目前，国内化纤的化学法回收技术尚处于起步阶段，台华具备一定先发优势。

　　垂直一体化布局，扩大优质客户合作。台华新材是行业内少有的锦纶丝到面料垂直一体化布局的企业。垂直一体化的难点在于：纵向来看，纺织服装产业链各生产环节资源禀赋和核心竞争要素不尽相同。垂直一体化的意义在于：对于品牌公司来说，可提高采购的效率，降低了采购成本。对于垂直一体化公司来说，全产业链布局节约生产成本，赚取产业链上的更多利润。公司近年来毛利率呈上升态势，在高毛利和稳定性方面都优于锦纶长丝行业其他竞争对手。公司通过垂直一体化布局和差异化的产品，近年来持续获得优质客户的认可，目前迪卡侬、超盈等前五大客户占比约20%，未来与优衣库、安踏等品牌的合作量将明显扩大，支撑公司订单增长。

　　扩产打开长期增长空间，战略布局锦纶66产能。目前，公司长丝产能为原有的6.5万吨及正在释放产能的12万吨，坯布产能约60000万米，面料染色产能16000万米，面料后整理产能6000万米。从产能明细看，公司未来差异化和功能化产品占比将进一步提升。未来项目规划上，绿色多功能锦纶新材料一体化项目分为四期，拟总投资120亿元，跨时5年。一期项目预计在2023年落地，随着项目的推进，公司在行业内的优势地位将得以夯实。

　　盈利预测及投资评级：预计公司2021-2023年实现营收42.05/51.61/66.81亿元，归母净利润为4.60/6.00/9.01亿元，对应的PE分别为26.25x/20.12x/13.41x。基于公司在锦纶行业的优势地位和未来潜力，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复需求不及预期，上游切片行业往下游延伸，管理层变动。