业绩大幅增长，产品结构优化

　　星源材质(300568)

　　公司发布 2021 年年报，盈利同比大幅增长；公司隔膜业务量利齐升，新增产能顺利投放，湿法产品上量明显；维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　公司 2021 年盈利同比大幅增长，符合预期：公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 18.61 亿元，同比增长 92.48%；盈利 2.83 亿元，同比增长 133.49%；扣非后盈利 2.96 亿元，同比增长 235%。公司同时公告，拟每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。公司此前预告 2021 年盈利 2.8-2.9 亿元，年报业绩符合预期。

　　 隔膜量利齐升，湿法产品贡献显著增量：公司 2021 年实现隔膜销量 12.2亿平，同比增长 74.25%，销售额 18.42 亿元，同比增长 109.71%，平均结算单价 1.51 元/平；毛利率 37.75%，同比提升 6.47 个百分点，单平毛利0.57 元，同比增长 45.24%。子公司常州星源（湿法）收入 7.05 亿元，同比增长 78.79%，净利润 1.29 亿元，同比增长 65.36%。2021 年公司海外收入 3.95 亿元，同比增长 71.39%，毛利率 51.37%，同比提升 8.67 个百分点。

　　经营现金流亮眼，期间费用下降明显：公司经营活动产生的现金流量净额为 3.99 亿元，同比增长 38.78%，其中 Q4 为 1.21 亿元，同比大幅增长1085.86%，环比增长 5.23%，显示出公司持续向好的盈利质量。公司 2021年期间费用率为 20.71%，同比降低 3.45 个百分点。

　　新增产能快速释放，与海外客户深化合作：公司“年产 36,000 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”已经完成建设并向客户大批量供货，“超级涂覆工厂”项目部分产能完成建设并向客户大批量交货。预计公司 2022年产能将达到 20 亿平以上。此外，公司陆续与 Northvolt AB、LG 新能源签订了供应保证协议，深化合作关系。

　　估值

　　在当前股本下，结合公司 2021 年年报与行业供需情况变化，我们将公司2022-2024 年的预测每股盈利调整至 0.87/1.31/1.78 元（原 2022-2023 年预测摊薄每股收益为 0.66/1.04 元），对应市盈率 37.3/24.9/18.3 倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。投资摘要