至暗时刻已过，越南疫情后对美出口恢复高增长

　　赛轮轮胎(601058)

　　事件： 北京时间 2022 年 3 月 8 日， 美国海关公布了 2022 年 1 月美国轮胎进口数据， 2022 年 1 月美国进口来自越南的乘用车轮胎 138 万条，同比大幅增长 19%。过去 3 年，美国从越南进口乘用车轮胎分别为 1207、 1317、1406 万条，即便中间出现了新冠疫情，也保持了持续增长。

　　点评：美国轮胎市场需求稳定。 美国市场是全球轮胎行业最重要的市场，市场需求大，波动性小，并且消费的产品规格、单价高。中国轮胎行业龙头们的利润大部分来自美国市场。根据美国轮胎制造商协会 USTMA 统计和预测，美国替换轮胎上，乘用车轮胎需求从 2012 年的 1.9 亿条增长到 2022 年达到 2.3 亿条，轻卡及 SUV 轮胎需求从 2800 万条增长到3900 万条，重卡轮胎需求从 1600 万条增长到 2300 万条。在过去十年间，全球经济形势波澜迭起，经历过百元油价腰斩再回到百元，经历过全球贸易冲突，也经历过新冠疫情的肆虐，但美国轮胎市场需求一直保持稳定，从未出现大起大落。

　　越南轮胎对美出口恢复高增长。 2022 年 3 月 8 日美国海关公布 2022年 1 月美国轮胎进口数据。 根据美国海关统计， 2022 年 1 月份美国进口来自越南的乘用车轮胎 138 万条，同比大幅增长 19%。过去 3 年，美国从越南进口乘用车轮胎分别为 1207、 1317、 1406 万条，即便中间出现了新冠疫情，也是保持了持续增长。赛轮轮胎越南工厂乘用车轮胎产能 1300 万条/年，目标市场即美国市场。 根据美国海关统计， 2022 年1 月份美国进口来自越南的卡车轮胎 18 万条，同比增长 11%。过去 3年，美国从越南进口卡车轮胎分别为 72、 125、 190 万条，即便中间出现了新冠疫情，也是保持了持续增长。赛轮轮胎越南工厂卡车轮胎产能380 万条/年（含与固铂合资工厂的 240 万条），目标市场是美国市场和欧洲市场。

　　美国进口的数据与越南出口的数据存在一定的时滞，越南的轮胎厂交货上船就确认收入， 体现为越南的当月出口， 而货物在美国港口落地通关才计入美国进口数据， 货物从越南运输到美国入关的时间造成了越南出口与美国进口数据上的时滞， 在运力正常时该时滞通常为一个月左右，在 2021 年 Q4 由于美国堵港问题，货物到港后还要排队等待，全程时长超过 2 个月。因此 3 月 8 日美国海关更新的 1 月进口数据实际反映的还是越南工厂 Q4 出口的情况。

　　越南 2021 年为了对抗新冠疫情在 7、 8、 9 三个月进行了全面封锁，出口量骤降。 在美国进口数据上反映在 9、 10、 11 月的美国从越南进口量骤减。而 2021 年 12 月及 2022 年 1 月美国从越南进口量快速反弹，反映出越南工厂从 Q4 开始走出至暗时刻，快速恢复对美出口。

　　海运压力将在 2022 年显著消退： 2021 年海运压力体现在运力难求和运费高涨，均对赛轮轮胎经营构成较大负面影响。进入 2022 年，我们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。

　　全球最大的集装箱海运公司马士基在 2022 年 2 月 9 日发布财报， 2021年实现息税折旧及摊销前净利润 240 亿美元。并预计当前的市场情况将持续到 2022 年第二季度，并在今年下半年逐渐回归正常。基于这些假设，马士基预计 2022 年全年息税折旧及摊销前净利润同样为 240 亿美元（与 2021 年持平）。

　　观察波罗的海集装箱运价指数可以清晰的看出 2021 年初指数起步于往年的正常水平，之后出现了数倍的上涨，呈现前低后高的态势。而基于马士基对 2022 年形势的推断，则不难推理出 2022 年的运价指数将呈现 2021 年的镜像：即前高后低的情况

　　2021 年 2 月 18 日我们在《亮剑：新白马，新消费！》报告中给予赛轮轮胎 800 亿元的估值，对应目标价 26.1 元/股。 2021 年，虽然轮胎行业经历了新冠疫情、海运紧张的考验，但我们认为这些困难并不影响轮胎业务长期的成长逻辑， 且都已经、或正在褪去。一个公司的长期价值并不随着短期困难导致的业绩波动而改变。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别达到185.22、 249.44、 293.51 亿元，同比增长 20.23%、 34.67%、 17.67%，归属母公司股东的净利润分别为 13.27、 19.97、 30.8 亿元，同比增长-11.04%、 50.54%、 30.8%， 2021-2023 年摊薄 EPS 分别达到 0.43 元，0.65 元和 1.01 元。对应 2022 年的 PE 为 15 倍。 维持“买入”评级。

　　风险因素： 1、新建产能投产不及预期 2、橡胶价格大幅波动的风险。