1-2月业绩超预期，硅料、电池量利齐升
通威股份(600438)
事件
3月9日，公司发布公告，2022年1-2月实现营收160亿元左右，同比增长130%左右；实现归母净利润33亿元左右，同比增长650%左右。
业绩简评：
Q1淡季不淡、需求超预期，带动产业链价格持续上涨：随着12月底中下游降开工、去库存完毕，叠加Q1海外及国内分布式需求淡季不淡，1月至今光伏中游开工持续恢复，带动硅料价格在新产能持续释放的背景下超预期上涨。根据硅业分会统计，3月9日致密料均价243.9元/kg，较Q4低点（12月29日报价）已上涨超过13元/kg。
Q1硅料量利齐升，电池片单瓦净利持续修复：根据公司硅料新产能爬坡情况，我们预计公司Q1出货3.5~4万吨，环比增长21%~38%；销售均价预计240~245元/kg，环比持平/略升，考虑到工业硅价格从12月初的3~3.8万元/吨跌至2.1~2.4万元/吨，预计Q1硅料单吨盈利有望环比提升。根据下游排产情况判断，公司Q1电池片出货量预计环比略升；从盈利能力来看，Q1电池片价格无论从涨幅还是调价时点都紧跟上游价格变动，单瓦净利有望持续修复。
终端需求多点爆发式增长，整个产业链尤其是瓶颈环节超额收益持续时间或超预期：虽然Q1需求超预期有海外部分地区抢装的原因，但考虑到3月份印度抢装的出货已接近尾声，而3月中下游排产仍旧维持高位，我们认为这侧面验证了在全球能源转型及部分地区可能面对潜在能源危机的背景下，光伏终端需求呈现出多地区、多场景的多点爆发式的增长态势。在供给受限情况下，产业链价格由边际需求的成本承受力决定，因此需求（强度）的超预期将全部反映为产业链价格的超预期（即需求曲线的上移）、以及产业链利润盘子的扩张，此时产业链瓶颈环节将因供不应求而攫取绝大部分扩张出来的利润；而当需求端超预期的速度和强度阶段性持续超预期时，整个产业链尤其是瓶颈环节维持超额利润状态的持续时间或也将大大超出预期，从而使相关公司的业绩表现持续超预期。
盈利调整与投资建议：
根据公司业绩快报披露，2021年归母净利润为82亿元，考虑到近期终端需求对光伏成本的承受力超预期，上调22-23E年归母净利润预测分别173（+21%）、177（+16%）亿元，对应21-23年EPS分别为1.82、3.84、3.94元，维持目标价80元，对应21倍2022PE，维持“买入”评级。
风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。
