重组蛋白行业龙头，高品质保障高成长

　　百普赛斯(301080)

　　深耕重组蛋白，业绩高速增长： 百普赛斯为中国重组蛋白龙头， 产品贯穿生物药研发流程，近年来业绩增长迅速， 2021 年公司预计营收3.82-4.02 亿元（+55%-63%，同比，下同），归母净利润 1.70-1.87 亿元（+47%-61%），若取业绩预告中值，则 2017-2021 年营收与归母净利润的复合增长率分别高达 69.94%， 128.76%， 新冠疫情后规模效益提升明显，盈利能力大幅提升。 公司底层技术深厚，产品质量过硬，深入理解工业客户，高成长不依赖于新冠业务，受益于行业景气及公司业务拓展，我们认为 2022-2024 年公司业绩仍能保持 40%-50%高速增长。

　　生物试剂长坡厚雪，国产替代方兴未艾： 生物试剂为生命科学研究卖铲人，从科研院校到医药企业，应用范围广泛，特别是重组蛋白几乎贯穿生物药的始终。依托生物药的蓬勃发展及研发投入高增长， 2020 年生物试剂国内市场规模为 159 亿元， 2020-2024 年 CAGR 约为 13.08%，重组蛋白为 10 亿元，额外受益于抗体药及细胞基因疗法的额外增量，2020-2024 年 CAGR 约为 17.41%。国外巨头长期垄断市场，国内企业经过十余年发展产品质量已逐渐媲美进口，外加新冠疫情带来的难得窗口期，我们认为国产替代为不可逆的趋势。

　　公司底层技术深厚，发展后劲充足： 与同业公司相比，百普赛斯持续的高研发投入铸就了深厚的底层技术， 产品质量过硬（单个产品应用检测数据个数为 3.09 个），批间一致性高，体现了公司对于工业客户的深入理解，同时全球化业务布局打开企业发展空间。工业客户研发主要集中于热门靶点，公司销售额百万以上的品种数量占比仅为 4.12%，但贡献了 46.2%的营收，我们认为短期内 SKU 数量不会影响公司业绩增长。我们预计新冠业务在公司 2021 年营收中占比将进一步降为 23.5%， 今年仍将有较大保有量， 非新冠业务 2017-2021 年 CAGR 高达 58.8%， 未来有望维持 50%高速增长， 随着全球市场影响力的进一步增强以及业务的横向拓展， 发展动能充足。

　　盈利预测与投资评级： 公司为国内重组蛋白龙头， 行业高景气发展， 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 3.91 亿元， 5.62 亿元， 7.77 亿元；归母净利润分别为 1.77 亿元， 2.66 亿元， 3.72 亿元；当前股价对应估值分别为 74×， 49×， 35×，考虑到新冠业务仍有保有，非新冠业务保持高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 进口替代不及预期，新产品研发不及预期，市场竞争加剧，新冠业务需求下滑等