铂科转债：中国合金软磁粉芯龙头企业
铂科新材(300811)
事件：
铂科转债（123139.SZ）于2022年3月11日开始网上申购：总发行规模为4.30亿元，其中约3.5亿元用于高端合金软磁材料生产基地建设项目，剩余约0.8亿元用于补充流动资金。
当前债底估值为82.67元，YTM为3.37%。铂科转债存续期为6年，中证鹏元评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.7755%（2022/3/9）计算，纯债价值为82.67元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护尚可。
当前转换平价为86.33元，平价溢价率为15.84%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月19日至2028年03月10日。初始转股价76.50元/股，正股铂科新材3月9日的收盘价为66.04元，对应的转换平价为86.33元，平价溢价率为15.84%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率5.14%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价76.50元计算，转债发行4.30亿对总股本和流通盘的稀释率分别为5.14%和10.02%，对股本造成的摊薄压力较小。
我们预计铂科转债上市首日价格在在113.04~128.93元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的，考虑到铂科转债的债底保护尚可，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在113.04~128.93元区间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。
点评：
公司是中国合金软磁粉芯龙头企业。公司从事合金软磁粉、合金软磁粉芯（铁硅、铁硅铝、铁硅铬）及相关电感元件产品的研发、生产和销售，并为下游客户提供整体解决方案。公司主要产品包括合金软磁粉、合金软磁粉芯和电感元件。目前，公司产品及解决方案被广泛应用于光伏逆变器、储能、UPS、新能源汽车、充电桩等众多新兴领域，与多家电力电子知名企业深度应用合作。
近年来公司营收快速增长，2016-2020年复合增速为21.40%。2016年以来，公司营业收入增速较快，2016-2020年复合增速为21.40%，保持快速增长，2021Q1-3同比增速为54.54%。归母净利润也有所增长，2021Q1-3同比增速为8.60%。
公司营业收入构成稳定，收入主要来自合金软磁粉芯的生产和销售。2016年-2020年，合金软磁粉芯收入占营业收入的比重均在90%以上，2020年，合金软磁粉芯的营业收入占比为96.85%，营业收入构成稳定。
销售毛利率和净利率有所回落，三费率水平基本稳定。2019-2021Q1-3，公司销售毛利率分别为42.19%、38.94%、和34.61%，销售净利率分别为21.02%、21.44%和16.15%。自2016年起公司毛利率有所回落，一方面是因为部分合金软硅产品价格下行，另一方面是由于原材料价格的上涨。销售费用率、管理费用率和财务费用率基本稳定。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
