事件点评：参股公司过会，“上峰”模式树立水泥界投资典范
上峰水泥(000672)
事件
3 月 10 日，合肥晶合集成电路股份有限公司首发获通过（科创板） 。上峰水泥通过联合设立专项基金合肥存鑫基金（上峰出资 2.5 亿元持股 83.06%）持有晶合集成 1.75%的股权（本次公开发行前） ，系晶合集成并列第六大股东。
晶合集成：DDIC 代工龙头
合肥晶合集成 DDIC 全球市占率第一， 已实现 90-150nm 制程节点的 12 英寸晶圆代工平台量产，产品除 DDIC 外还包括 Mini LED、CIS、e-Tag 等。2021H1晶合集成 DDIC 晶圆代工营收占比达 93%， 客户包含联咏科技、奇景光电、集创北方、天钰科技等 DDIC 设计龙头。2021 年晶合集成预计实现营收 54.29 亿，归母净利 17.29 亿，净资产 92.23 亿。 本次扣除发行费用后拟募集资金 95 亿元。
灵活投资掘金新经济，“上峰”模式提升资金效率
持续推进“一主两翼”发展战略， 核心技术领域坚持创新，灵活布局新经济。 （1）半导体领域，全球 DDIC 代工龙头晶合集成过会， 以及上峰出资 2 亿元参股广州粤芯，广州粤芯是广东省目前唯一进入量产的 12 英寸芯片生产平台。此外， 2021年上峰新增对芯耀辉、睿力集成电路（长鑫存储）、昂瑞微电子、全芯智造等项目的投资； （2）绿电领域，依托自身基地资源，定位光伏产业+新能源财务投资。2022 年 1 月公告拟出资 3000 万元与阳光新能源、合肥凭新设立合资公司，自产电以减少外购电比例，实现节能减排+争取主业绿电指标。提高资金回报率，传统龙头焕发新生。 2018-19 年公司 ROE （摊薄）均超 40%，领先同行， 2020年回落至 30%仍然靓丽。 水泥主业拥有极佳现金流，除购置水泥指标及骨料布局外，公司同时开展新经济实业投资、 证券投资等， 当前回报率显著高于理财收益。
阳春三月动工加速，基建项目+资金双升
低估值+抗通胀+基建链，持续推荐基建链水泥板块。 近期财政扩张，增加地方转移支付、缓解资金压力，基建既不缺项目、也不缺资金，有望对冲 Q1 经济下行压力。当前油价上行，从抗通胀角度考虑，水泥板块受负面影响较小，凭借较好的供给格局及较强的议价能力，阳春提价正在进行，当前华东沿江连续 4 轮熟料涨价，累积 110 元/吨。
投资建议： 公司立足华东，安徽+浙江的“T”型布局抢占先机，投资眼光独到不断扩张，布局延伸至西北、西南、东北、“一带一路”等多个区域，主业持续成长突破产能瓶颈。同时秉承“一主两翼”战略，砂石骨料贡献增量，灵活投资掘金新经济。我们预计 2021-2023 年归母净利分别为 25.09、28.48、29.39 亿元，3 月 10 日收盘价对应动态 PE 分别为 7、6、6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示： 投资进展不及预期； 天气变化不及预期；资金到位节奏不及预期。
