全球防晒剂隐形龙头，内外部改善迎业绩拐点
科思股份(300856)
全球隐形防晒剂龙头，防晒剂&合成香料双主业：主营防晒剂/合成香料生产，产品进入国际主流供应链体系，如帝斯曼/宝洁/欧莱雅/强生/奇华顿/芬美意/IFF/德之馨等。公司为全球防晒剂龙头、据招股书19年市占率27.88%。15~19年营收/净利复合增速24%/64%，20年营收10亿元、同降8%，净利1.63亿元、同增6.35%，净利率16%，21H1业绩仍承压、Q3随新产能释放、收入增22%、净利增0.48%。
海外业务有望获益全球精细化再分工、疫情修复订单回升：防晒剂过去由德之馨/巴斯夫/帝斯曼等垄断，近年中印企业通过低价侵蚀龙头市场份额，国际企业将战略重点转向终端产品研究和市场开发，中低端防晒剂/合成香料及中间体产品向中印等国采购；公司海外业务营收20年、21H1分别同降10%、17%，未来随着海外疫情修复，订单有望回升。
国内业务获益防晒消费升级、化妆品监管加强、客户拓展：21年我国防晒产品终端零售额165亿元，16~21年复合增长12%、快速发展。新规强制要求新品提供功效验证报告，增加行业对活性原料需求，公司作为龙头望优先获益。此外公司自20年疫情来持续拓展国内客户，提速增长，20/21H1营收分别同增13.46%/44.41%，占比提升至17%。
募投项目产能投产释放、加强研发储备新产品拉动业绩持续增长：20年底，化妆品活性成分及其原料产能2.38万吨/年、利用率为61.66%（其中主力产品利用率高达99%）、合成香料9800吨/年、利用率为93%。截止21年8月，防晒剂及其原料1.15万吨、合成香料0.6万吨的新增产能已投料生产。公司21年与安庆/南京江宁合作，进军高端个护领域，拓展新领域。
投资建议
公司为全球隐形防晒剂龙头，长周期看海外业务获益全球产业链再分工、国内业务获益环保及化妆品原料监管加强，短周期海外疫情逐步修复、国内业务加大客户拓展力度，公司未来收入端率先盈利端呈现逐季好转态势。
预计2021-2023年EPS分别为1.49/1.98/2.39元。参考同业估值水平，建议给予公司22年22倍估值，对应目标价为43.56元，给予“增持”评级。
风险
新增产能投放不及预期；大客户占比高；原材料成本上涨；限售股解禁。
