2021年业绩快报点评：1-2月经营数据亮眼，利润率小幅承压

　　三花智控(002050)

　　投资要点

　　2021年营收同比+32%、归母净利润+15%，业绩基本符合我们的预期。公司发布2021年业绩快报，实现营收159.71亿元，同增31.9%；实现归母净利润16.82亿元，同增15.0%。其中2021Q4实现营收42.51亿元，同增+20.9%；实现归母净利润3.89亿元，同增+50.6%。利润增速低于营收，主要原因为铜&铝等大宗原材料价格上涨、海运运费上涨、兑美金汇率降低所致。受益于传统制冷板块能效升级带来的结构性增长及Tesla等新能源车大客户2022年1-2月亮眼的销售表现，2022年1-2月公司实现营收30.6亿元左右，同增40%左右；归母净利润2.9亿元左右，同增30%左右，我们预计汽零出货持续环比增长，传统制冷保持较好增长，2022Q1经营业绩有望延续1-2月高增态势。

　　传统制冷下游景气相对较好，整体稳增、部分产品受益能效升级增速更快。国内空调等白电需求恢复，2021年全年销售15205台，同比10.1%（其中，内销空调销售8527万台，同比+6.5%），同比增速转正。1）传统产品四通阀、电磁阀等销售额市占率仍处于行业前列，能效标准提升背景下、电子膨胀阀产品结构性表现亮眼；2）微通道海外业务需求旺盛，但由于海运费用上涨，导致净利润下滑较多。3）亚威科目前已实现扭亏为盈且有望持续，但渗透率仍有提升空间。我们预计2021年传统制冷板块营收同比+16%，2022-2023年保持CAGR=10%稳步增长。

　　受益于大客户销量高增+ASP提升，汽零业务维持翻倍增长。新能源汽车高歌猛进，2021年国内新能源乘用车销量329万辆，同比+180.7%明显提速；核心客户方面，Tesla2021年交付93.6万辆，同比87.4%，其中Model3/Y销量分别50万辆/41万辆，同比+36.9%/+414.2%，其他新能源汽车品牌蔚来、沃尔沃等持续放量。主流车型热泵集成化组件逐步成为“标配”，带动ASP提升。随老客户定点车型销量提升+后续定点项目逐步放量，我们预计2022年汽零业务有望接近50%增长，但由于原材料或仍将处于高位，我们预计汽零毛利率有所下降。

　　盈利预测与投资评级：受大宗涨价及海运等影响，我们下调公司2021-23年归母净利润分别为16.8亿元（-1.7亿元）、23.9亿元（-0.2亿元）、30.2亿元（-0.4亿元），同比分别+15%、+42%、+26%，对应现价PE分别37x倍、26x倍、20x倍，目标价20.1元，对应22年30倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧