经营数据亮眼，业绩持续兑现
伊利股份(600887)
业绩简评
3月10日公司发布公告，2022年1至2月，公司实现营业总收入215亿元左右，同比增长15%以上；利润总额33亿元左右，同比增长20%以上。
经营分析
重点产品持续发力，渠道渗透率持续提升。1）产品：1-2月金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等收入占比同比提升3pcts。1月份常温白奶同比增长12.6%；其中，金典增长15.1%，增速为同品类第一。金领冠婴幼儿奶粉成为国内首批通过婴配粉新国标的产品（婴配粉新国标于2021年3月颁布，指标更加严格，过渡期为2年，预计2023年开始正式执行），1-2月金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位。1-2月冷饮业务也实现大幅增长，高端品牌绮炫、甄稀的增速分别达到74%以上和82%以上，超高端品牌须尽欢增长748%以上。根据尼尔森数据，1月公司奶酪的市场份额同比提高3pct；1-2月收入同比实现翻倍增长。2）渠道：市场渗透率持续保持行业第一，在地级市、县级市的渗透率同比分别提升0.6pct、1.2pct。3）品牌：1-2月公司通过冬奥会和春节旺季的品牌营销整合，进一步实现整体品牌力的提升。
我们认为公司1-2月经营数据亮眼，反映出液奶良好的终端需求。1）收入端：从需求来看乳品受疫情影响较小，而且受益于健康意识的提振，20年下半年以来白奶的景气度一直不错，高端系列增速更快。预计22年需求端依旧平稳，收入可保持双位数增长。2）利润端：适当的控费减促（渠道反馈21年、22年至今的费用投放相比19、20年有所减少）、产品结构升级（金典系列、奶粉等高端高毛利产品占比持续提升）、原奶价格涨幅收窄都可释放出一定利润空间，实现全年净利率提升0.5pct的目标可期。
盈利预测与投资建议
暂不考虑澳优并表，我们预计公司21-23年营收分别为1102/1230/1358亿元，对应增速分别为13.8%/11.6%/10.4%，归母净利润分别为90/107/126亿，对应增速分别为27.1%/19.0%/17.4%，对应22-23年的估值分别为22/19倍。
风险提示
原奶价格上涨幅度超预期，食品安全问题，行业竞争加剧。
