天地转债：中国热转印色带龙头企业

　　天地数码(300743)

　　事件：

　　天地转债（123140.SZ）于 2022 年 3 月 14 日开始网上申购：总发行规模为 1.72 亿元， 其中 38.51%的资金用于热转印涂布装备及产品技术升级项目， 14.27%用于信息化和研发中心升级项目， 17.56%用于安全环保升级项目，剩余 29.65%的资金用于补充流动资金。

　　当前债底估值为 63.17 元， YTM 为 2.92%。 天地转债存续期为 6 年， 中证鹏元评级为 A/A，票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为： 0.50%、 0.70%、 1.20%、 1.80%、 2.20%、 2.50%，到期赎回价格为票面面值的 112%（含最后一期利息），以 6 年 A 中债企业债到期收益率 11.3276 %（2022/3/11）计算，纯债价值为 63.17 元，纯债对应的 YTM 为 2.92%，债底保护一般。

　　当前转换平价为 102.89 元，平价溢价率为-2.81%。 转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2022年 09 月 19 日至 2028 年 03 月 14 日。初始转股价 12.47 元/股，正股天地数码 3 月 11 日的收盘价为 12.83 元，对应的转换平价为 102.89 元，平价溢价率为-2.81%。

　　转债条款中规中矩， 总股本稀释率 9.08%。 下修条款为“15/30、 85%”， 有条件赎回条款为“15/30、 130%”， 有条件回售条款为“30、 70%”， 条款中规中矩。 按初始转股价 12.47 元计算， 转债发行 1.72亿对总股本和流通盘的稀释率分别为 9.08%和 12.32%，对股本造成的摊薄压力较小。

　　我们预计天地转债上市首日价格在在 116.77 ~130.35 元之间， 我们预计中签率为 0.0005%。 综合可比标的，考虑到天地转债的债底保护一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在 116.77 ~130.35 元区间。 我们预计网上中签率为 0.0005%，建议积极申购。

　　点评：

　　公司是中国热转印色带龙头企业。 公司是一家专业从事热转印成像材料研发、生产的国家高新技术企业，目前拥有条码色带、传真色带、日期(打码)色带三大主要系列及其他多种配套产品，形成了热转印色带全系列产品。公司先后获得多项发明专利， 是国内热转印色带的龙头企业，也是国际主流企业之一。

　　近年来公司营收持续增长， 2016-2020 年复合增速为 5.48%。公司营业收入 2016-2020 年复合增速为 5.48%，保持增长， 2021Q1-3 同比增速为 33.51%。归母净利润 2021Q1-3 同比增速为-2.04%，净利润增速不及营收增速是因为成本端原材料价格的上涨以及期间费用的增加。

　　公司营业收入构成稳定，收入主要来自条码碳带的生产和销售。 2016 年-2020 年，条码碳带收入占营业收入的比重均在 90%以上，2020 年，条码碳带的营业收入占比为 93.05%，营业收入构成稳定。

　　销售毛利率和净利率有所回落，销售费用率呈下降趋势。2019-2021Q1-3，公司销售毛利率分别为 29.77%、 26.85%、和 22.36%，销售净利率分别为 6.37%、 5.40%和 3.73%。自 2016 年起公司毛利率有所回落，主要是因为人工成本和制造费用增加导致的成本上升。

　　风险提示： 项目进展不及预期风险、违约风险。