21年业绩稳健增长，激励落地中长期增速稳固
泸州老窖(000568)
业绩简评
公司于 3 月 11 日发布业绩快报， 预计 2021 全年实现营收约 203.8 亿元，同增约 22.4%；实现归母净利约 78.5 亿元，同增约 30.7%。
经营分析
21 业绩符合预期，看好产品矩阵协同势能。公司披露 21 年业绩，全年收入/归母净利增速 22%/31%，其中 Q4 收入/归母净利增速 24%/32%，利润端弹性预计系核心国窖系列占比提升。 1）产品端：核心国窖销售口径同增预计近 40%，营收占比预计 65%~70%，其中低度占比有所提升，系华北地区运作较好； 22 年目标增速约 30%，低高度结构预计延续优化，目前高度批价约 920 元，渠道利润在大个位数；部分地区反馈高度计划内/外打款价提升至 960/1020 元，年内批价有望延续上行 。公司 21 年内推出泸州老窖1952、黑盖等单品，补足产品矩阵，中长期有望开辟新增长曲线。 2）市场端：我们预计 21 年华北地区高增约 40%+，河南持续梳理渠道后续有望释能； 22 年主销区川渝稳中有增，华南/华东市场加速推广及培育，中长期增量空间广袤。
看好公司品牌+产品+机制，激励落地已夯实业绩预期。 21 年公司股权激励落地，覆盖面广、激励力度大、考核体系全面，在提振士气的同时亦夯实公司业绩预期。品牌端，公司国窖+泸州老窖双品牌驱动，产品矩阵日益完善。渠道端，公司因城施策加强对渠道、终端把控，费效相对较高，针对面亦逐步朝向消费者粘性培育。当前渠道反馈公司打款进度约 40%，其中华北、四川等区域进度较高，整体发货进度基本一致，库存在 1 个月左右良性水平；我们预计 Q1 同增在 20%+，利润端或有弹性。公司渠道把控水平居行业前列，预计费用率未来持平，我们看好后续核心单品提价释放对公司业绩的提振效能。
投资建议
我们预计 21-23 年收入增速分别为 22%/23%/20%， 利润增速分别为31%/27%/24%， EPS 分别为 5.36/6.78/8.40 元，当前股价对应 PE 分别为38/30/24X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复风险，区域市场竞争加剧风险，宏观经济风险，食品安全问题。
