十四五初战告捷，公司整体发展势能向上

　　泸州老窖(000568)

　　泸州老窖发布 21 年业绩快报。 2022 年实现营收 203.8 亿，同比增 22.4%，净利 78.5 亿，同比增 30.7%，其中 4Q21 营收 62.7 亿，同比增 24.1%， 净利 15.7 亿，同比增 32.2%。

　　支撑评级的要点

　　产品结构持续提升， 费用率进一步降低， 2021 年业绩实现较快增长。 （1）高端名酒充分享受消费升级， 公司渠道管控能力强，全国化布局持续推进，我们判断 2021 年国窖 1573 量价齐升， 实现较快增长，高于公司平均水平。 过去一年国窖 1573 实行价格双轨制， 公司根据库存情况动态调整计划内、计划外发货量， 目前高度、低度的产品批价分别为 920 元、 640元左右，保证了市场销售良性。 （2） 中档酒，老字号特曲 2020 年产品升级换代，稳步推升价格，随着消费者接受度的提高， 我们判断 2021 年3 季度开始销售明显好转。 （3） 随着国窖 1573 品牌力的不断提升， 公司改变渠道费用投放方式， 持续推进精细化管理、精准营销策略，对渠道费用进行管控， 1-3Q21 公司销售费用率同比降 1.7pct，预计 4Q21 仍保持前三季度的投放节奏， 费效比持续提升。 （4） 4Q21 营收同比增 24.1%，维持 1-3Q21 的增长势头。

　　全国化布局有序推进，股权激励方案落地， 公司保持高势能发展态势。

　　（1） 公司实施“东进、南图、中崛起”的区域市场发展战略， 华北、川渝市场精耕细作， 华东、华南、 中南等市场渠道建设已见成效， 全国化市场有序发展。 （2） 公司限制性股票激励方案落地， 将高管利益与公司深度绑定， 核心骨干激励面广，充分激发内部活力，业绩释放动力加强。（3） 公司品牌势能不断向上及全国化布局稳步推进，预计公司费用率未来还有一定的优化空间。（4） 我们认为十四五期间公司可超额完成业绩考核目标， 持续快速奔跑。

　　估值

　　根据业绩预告，我们上调盈利预测， 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 5.36、6.78、 8.41 元，同比增 30.8%、 26.4%、 24.0%，对应市盈率分别为 38.3、 30.3、24.5X，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　普茅、普五价格波动。渠道库存超预期