国内食糖行业龙头，2022年1-2月业绩稳步增长
中粮糖业(600737)
事项：
公司公告： 经公司初步核算， 2022 年 1 至 2 月， 公司实现营业收入 34.65 亿元左右， 同比增长 18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元左右， 同比增长 25%左右。
国信农业观点： 1） 公司是国内食糖行业龙头， 2022 年 1-2 月业绩受益管理效率提升及糖价景气上行实现稳步增长。 2） 公司依托于大股东中粮集团在食糖进口配额、 客户资源、 资金等方面的优势， 以产供销高度一体化为经营理念， 聚焦食糖主业， 形成了上游原材料供应、 中游生产加工、 下游市场营销的运营体，从源头确保食糖产品品质， 降低整体运营成本， 龙头优势明显。 3） 国内食糖产量下滑， 供需缺口持续存在， 受配额外进口成本驱动， 糖价将紧随国际糖价蓄力周期反转， 对后续价格保持乐观， 公司作为龙头或最为受益糖价景气向上。 4） 公司在食糖行业龙头地位稳固， 管理能力不断提升， 未来长期看好， 维持“买入” 评级。 考虑到未来 2 年糖价高景气有望延续， 我们上调公司 21-23 年归母净利至 9.9/12.9/13.9 亿元（此前 9.8/11.9/13.7 亿元）， 对应 PE 18/14/13x。
评论：
公司 22 年 1-2 月业绩稳步增长， 归母净利同比增速接近 25%
据公司公告， 经初步核算， 2022 年 1 至 2 月， 公司实现营业收入 34.65 亿元左右， 同比增长 18%左右； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元左右， 同比增长 25%左右， 业绩表现亮眼。 我们认为公司业绩增长主要系一方面， 公司持续优化产业链供给结构， 全面提升运营效率； 另一方面， 国内糖价维持高景气，2022 年 1-2 月的价格较 2021 年同期实现明显增长。 据最新的糖价数据显示， 2022 年 3 月 11 号公布的郑糖指数达 5880.1， 较 2022 年初增长 2.3%， 较 2021 年同期增长 8.5%
2020 年以来国际糖价维持高景气， 由于当前国内白糖进口依赖度较高， 进口量占国内总消费量的比例接近30%， 且国内食糖供需缺口较大， 自 2021 年 6 月入夏以来， 我国南部甘蔗产区呈现出旱涝并重的气象特征，影响食糖产量， 从农业部 2 月份公布的《中国农产品供需形势分析》 来看， 2021/22 年度国内食糖需求基本不变， 但产量和进口量分别下降 6%和 29%， 国内供需缺口变为 111 万吨（2020/2021 年为盈余 138 万吨），因此国内糖价也随国际糖价保持高景气。 此外， 考虑到当前俄乌局势尚不明朗， 石油价格高企， 可能会促进燃料乙醇需求提升， 由此将提高糖产国在新榨季乙醇用蔗比例， 从而挤压全球糖产品产量， 我们对未来2 年糖价依然保持乐观态度。 公司作为国内食糖行业的龙头企业， 或最为受益食糖价格景气向上。
公司是国内食糖行业龙头， 大股东中粮集团实力雄厚
公司是中粮集团控股的食糖专业化公司， 核心业务为食糖产业和番茄加工， 其食糖业务拥有国内外制糖（自产糖)、 食糖进口及港口炼糖（加工糖）、 国内食糖销售和贸易（贸易糖）、 食糖仓储及物流的全产业链发展模式。 2020 年， 公司食糖销售量达 112.4 万吨， 同比下降 4.01%， 实现营业收入 211.3 亿元， 同比增长14.7%， 归母净利润 5.3 亿元， 同比减少 8.7%。 依托于中粮集团在食糖进口配额、 客户资源、 资金等方面的优势， 公司以产供销高度一体化为经营理念， 聚焦食糖主业， 形成了上游原材料供应、 中游生产加工、下游市场营销的运营体， 从源头确保食糖产品品质， 降低整体运营成本。
管理优势+B2B 销售模式打造糖商竞争壁垒， 看好公司未来发展
公司不断提升市场化经营能力和精益管理能力， 推动技改项目落地， 降本增效成果显现， 2020 年公司产能利用率为 66%， 显著高于行业水平， 吨糖营业成本同比下降 22%。 相比于其他上市糖企， 公司销售+管理的费用率在行业内较低， 且与亿滋、 嘉吉、 雀巢、 蒙牛、 可口可乐等国内外知名食品饮料企业保持了长期的合作关系， 食糖业务年经营量占全国消费总量 21%， 龙头地位稳固。
投资建议： 国内食糖行业龙头， 有望持续受益糖价高景气， 维持“买入” 评级
公司在食糖行业龙头地位稳固， 管理能力不断提升， 未来长期看好， 维持“买入” 评级。 考虑到未来 2 年糖价高景气有望延续， 我们上调公司 21-23 年归母净利至 9.9/12.9/13.9 亿元（此前 9.8/11.9/13.7 亿元），对应 PE 18/14/13x。
风险提示
糖价波动风险， 汇率变化风险， 自然灾害对原料供应的风险
