军用隐身材料行业冠军，研发创新确立领先优势

　　华秦科技(688281)

　　事件：2022年3月7日，华秦科技在上海证券交易所科创板上市，证券代码为688281，发行价格189.5元/股，发行市盈率为81.6倍。截至3月11日，公司收盘价为288.50元，相比发行价上涨52.2%。

　　投资要点：

　　军工稀缺标的，装备重点型号，特种功能材料护航国之利器。公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。公司的主要核心技术曾先后获得国防技术发明一等奖和国家技术发明二等奖，并经国防科工局认定为国际先进水平。公司产品已在多军种、多型号重点装备上实现应用，截至今年3月，公司共计3个牌号的隐身材料实现批产，24个牌号的隐身材料及19个牌号的隐身材料分别处于小批试制及预研试制阶段。公司已经形成了较强的技术及市场壁垒，先发优势明显。

　　国防名校基因，长期投入研发，技术过硬确立行业领先地位。公司成立于1992年，早年便联合国防名校西工大，以周万城教授团队为核心进行特种功能材料技术预研和培育，并长期合作实施科技成果转化，筑牢关键技术基础。公司董事长折生阳先生、总经理黄智斌先生等多名核心人员均系西工大校友。公司自始至今高度重视研发创新的引领作用，研发人员占比约21%，2018-2021年研发费用分别为557.82万元、1764.47万元、4270.98万元和5213.97万元，占营收比例分别为11.73%、15.11%、10.32%和10.19%。公司研发投入占比与军工材料行业上市公司平均水平相比较高，形成了包括材料基础机理、体系选型、协同设计、合成及配方技术等多项关键技术，确立了在特种功能材料市场的核心竞争力。

　　业绩持续增长，核心团队稳定，民用前景广阔奠基持续发展。公司近年来业绩保持稳步提升，2018-2021年营业收入分别为4756.09万元、11676.66万元、41386.47万元和51185.20万元，增长率分别为145.51%、254.44%、23.68%；扣非后归母净利润分别为850.95万元、3341.83万元、16368.50万元和19859.03万元，增长率分别为292.72%、389.81%、21.32%。从近年主营业务的收入构成来看，隐身材料平均占比90%以上。公司于2019年和2020年曾先后两次推进股权激励，通过直接转让或设立持股平台方式深度绑定核心管理和技术人员，确保了公司人才队伍的长期稳定。公司在保障国防科技创新不断发展的同时，积极拓展防护材料在民用领域的推广应用，其中重防腐材料、高效热阻材料等产品系列在冶金、石油化工、船舶、海洋等领域具有广阔前景。

　　投资建议：

　　依托多年的持续研发和雄厚的技术积淀，公司在隐身材料等特种功能材料领域已经确立了较为明显的先发优势，产品在多军种、多型号重点装备上实现装机应用。公司已逐渐形成稳定的上下游合作关系，客户粘性较高，市场壁垒较强，受益于军工行业的高景气度和自身发展规模的不断扩大，公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.91/4.12/5.50亿元，对应EPS为4.37/6.19/8.26，PE为66/47/35倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　军品订单不及预期的风险、客户集中度较高的风险、单一供应商依赖的风险、民品业务拓展不及预期的风险。