新股专题覆盖：荣昌生物（2022年第20期）

　　荣昌生物(688331)

　　本期共1家公司询价，3月17日（周四）科创板上市公司“荣昌生物”将询价。

　　荣昌生物（688331）：公司成立于2008年，是一家具有全球化视野的创新型生物制药企业，自成立以来一直专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域。公司致力于发现、开发与商业化创新、有特色的同类首创与同类最佳生物药物；截至目前，公司拥有全球首款、同类首创的B淋巴细胞刺激因子/增殖诱导配体双靶点的创新融合蛋白产品泰它西普（RC18），以及中国首款自主研发的ADC创新药、目前唯一一款获得美国FDA授予突破性疗法认定的中国ADC产品维迪西妥单抗（RC48）。公司2019-2021年分别实现营业收入0.048亿元/0.03亿元/14.26亿元，YOY依次为-63.66%/-36.9%/46753.31%；实现归母净利润-4.3亿元/-7.0亿元/2.8亿元，YOY依次为-59.39%/-62.18%/139.59%。公司2021年业绩激增的主要原因在于两个产品于2021年在国内获得附条件批准上市，同时，公司确认与西雅图基因之间关于维迪西妥单抗合作的首付款项2亿美元。根据公司初步预测，2022Q1预计实现归属于母公司股东的净利润为-4.45亿元至-3.29亿元，同比增长-142.41%至-79.17%。

　　投资亮点：1、公司通过自主创新，已经形成了具有市场竞争力及具备差异化优势的创新型产品管线，多款产品有望做到first-in-class。公司致力于开发具有新结构、新机制的靶向生物创新药，通过自主创新设计与开发的产品在临床试验中显示了突破性治疗效果。截至目前，公司已开发了20余款候选生物药产品，均为靶向生物创新药；核心产品泰它西普、维迪西妥单抗、RC28三款产品，在临床试验中展示出了良好的疗效和安全性，发明专利先后获得中国、美国、欧洲等多个国家和地区的授权，亦获得了多项国家“重大新药创制”科技重大专项等的支持。2、公司商业化明显提速，一方面，核心产品泰他西普和维迪西妥单抗2021年被纳入新版国家医保目录，中国市场销量有望倍增；另一方面，公司与Seagen签订独家全球许可协议，开发和商业化维迪西妥单抗。1）公司2021年12月公告泰它西普和维迪西妥单抗两款核心产品被纳入新版国家医保目录；而几个月前相应产品才分别于2021年3月、2021年6月获国家药监局附条件批准上市。2）公司2021年8月公告与Seagen签订独家全球许可协议，Seagen获得独家许可，在大中华区、亚洲所有其他国家（日本、新加坡除外）之外的全球其他国家开发及商业化抗HER2抗体药物偶联物维迪西妥单抗；根据许可协议及其条款，公司将收取首付款2亿美元及最多为24亿美元的里程碑付款，且Seagen亦将向本公司支付特许权收费。3、公司高度重视研发，并拥有一支富有竞争力和全球化视野的研发管理团队，为未来持续发展提供人才保障。2018年至2021年上半年，在公司尚未明显商业化阶段，公司保持了高强度的研发投入；期间研发投入分别为21,643.83万元、35,206.59万元、46,582.15万元及32,660.44万元，2018年至2020年复合年增长率高达46.70%。截至当期，经过多年培育建构，公司已经拥有了一支高素质且经验丰富的研发团队，共有研发人员891人（博士33人、硕士324人），占员工总数的51.35%。其中，公司研发技术带头人及联合创始人房健民博士，拥有逾20年的生物制药研发方面的丰富经验及逾40项药物发明专利，是国内生物制药行业为数不多的具有从新药发现到成功商业化经验的企业创始人，也是中国“重大新药创制”国家科技重大专项总体专家组成员。

　　同行业上市公司对比：荣昌生物同行业上市公司主要有君实生物、百济神州、康宁杰瑞制药、康方生物、信达生物等生物创新药上市公司。其中，包括君实生物(2021业绩快报亏损)、百济神州、康宁杰瑞制药、康方生物、信达生物等在内的创新药公司均未实现盈利，因此，行业可能不适用通过PE-TTM估值；而假设以已经有产品上市且研发管线布局全球的国内生物创新药龙头百济神州和君实生物来看，最新平均PS-TTM为18.92X。比较来看，荣昌生物处于商业化初期，通过药品销售取得的收入规模总体处于行业中下区位；但公司与西雅图关于维迪西妥单抗合作（包括约定2亿美元首付款及最高可达24亿美元的里程碑付款，以及梯度销售提成），里程碑收入预期预计将有助于公司估值。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。