蜂窝通信领先企业，国产替代大有可为
翱捷科技(688220)
投资逻辑
注重研发投入，产品矩阵丰富，管理团队富有企业家精神。 公司并购韩国Alphean、 江苏智多芯、 Marvell 基带芯片研发部门、 智擎信息，加上自身研发积淀， 拥有全制式（2G/3G/4G/5G） 蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力， 稀缺性强。 24 款芯片已实现大批量销售，覆盖大量的物联网通信、消费电子场景。 含在研芯片合计 54 款，并提供芯片定制与 IP 授权服务。 90%员工为研发人员，股权激励覆盖面广， 创始人戴保家有丰富的创业成功经验，公司经历多次并购但人员稳定性极强， 平均年离职率<3%。
蜂窝基带壁垒深厚， 性能领先， 客户优势显著， 有望持续提升市场份额。 公司产品集成度与功耗优于竞品，凭借高性价比与本地化服务优势进入移远通信、广和通、有方科技等主流物联网模组厂商供应链， 将受益于物联网行业发展与国产化替代趋势； 2G/3G 退网进一步提升公司 4G Cat1 等优势产品需求。 芯片设计行业研发投入大、技术壁垒深厚、对人才依赖度高， 蜂窝通信芯片还需遵循 3GPP 规范，与基站供应商和通信运营商做互联互通，验证周期长，全球仅 6 家公司具备设计能力，难有后来者，验证公司研发实力。 物联网芯片行业领先， 智能终端芯片已完成技术储备，当前主要用于功能机，若进入智能手机市场， 有望实现出货量与单价同步提升，提供盈利能力。
多业务组合，攻守兼备，看好公司未来成长性。 公司新产品研发、募资、市场推广进展顺利， 5G 芯片已流片，上市发行 3354.7 万股， 募集 26 亿元用于技术研发和项目推进。 全方位布局 WiFi、蓝牙、 LoRa 及导航定位芯片，覆盖多种通信协议，下游应用场景丰富。自研 IP 降低对第三方 IP 公司依赖，芯片定制业务与小米、 OPPO、 VIVO 等手机厂商建立良好合作， 有利于开拓智能手机市场。 GSMA 预测中国物联网行业未来 5 年 CAGR 10%+，大颗粒场景增速更快。 公司过去收入 CAGR 超 100%，我们看好公司未来成长性，预计蜂窝基带芯片仍是增长主力，未来 3 年营收 CAGR 50%+。
投资建议与估值
公司当前尚未盈利，我们采用 PS 法估值，预计 2021-2023 年营收分别为21.38/36.07/50.09 亿元， 对应 PS 为 13.3/8.9/6.3 倍。 选取卓胜微、圣邦股份、澜起科技、乐鑫科技、思瑞浦、寒武纪为可比公司。 给予 2023 年 12 倍估值，目标价 143.7 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险
下游需求与研发不及预期， 竞争加剧、 汇率波动、供应链风险、 股东解禁。
