申昊转债：电力智能监测运维领先企业
申昊科技(300853)
事件：
申昊转债（123142.SZ）于2022年3月18日开始网上申购：总发行规模为5.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于余政工出【2020】20号地块新型智能机器人研发及产业化基地建设项目以及补充流动资金。
当前债底估值为69.58元，YTM为2.55%。申昊转债存续期为6年，东方金诚评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.8%、2.4%、3.0%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.08%（2022/3/16）计算，纯债价值为69.58元，纯债对应的YTM为2.55%，债底保护一般。
当前转换平价为94.42元，平价溢价率为5.91%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月26日至2028年03月17日。初始转股价34.41元/股，正股申昊科技3月16日的收盘价为32.49元，对应的转换平价为94.42元，平价溢价率为5.91%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.81%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价34.41元计算，转债发行5.50亿对总股本和流通盘的稀释率均为9.81%，对股本具有一定的摊薄压力。
我们预计申昊转债上市首日价格在109.91~126.43元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的，考虑到申昊转债的债底保护一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在109.91~126.43元区间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。
点评：
公司是国内电力行业智能监测运维领域的领先企业。主要从事工业设备检测及故障诊断领域的智能机器人及智能监测设备的研发、制造及应用，为工业设备安全运行及智能化运维提供综合解决方案。公司深耕行业多年，巡检机器人和在线监测设备两大系列产品已覆盖至电力系统输电、变电和配电三大环节，并且不断完善“海、陆、空、隧”全方位战略布局。
近年来公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为33.32%。2021Q1-3公司营业收入同比下降，一方面系第三季度受疫情影响，部分订单交付有所延期，另一方面公司2020年同期防疫测温机器人收入大幅提升，抬高了基数。
公司2016年以来，营业收入构成有所波动。2019年智能巡检机器人（智能硬件）业务营收占比大幅增加，主要系轮式智能巡检机器人（配电站）产品订单量快速增长。
公司销售毛利率和净利率整体较为平稳，三费率总体先降后升。2021Q1-3管理费用大幅上升主要因2020年9月申昊科技大楼基建工程竣工，在建工程转固后导致折旧费用有所增加，同时公司员工薪酬水平增加。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
