公司深度报告：风电法兰稳步增长，风电轴承将打开新空间

　　恒润股份(603985)

　　本期内容提要:

　　国内风电法兰核心制造商，锻造技术业内领先。恒润股份是一家主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件研发、生产和销售的企业。公司主要产品包括风电塔筒法兰、回转支承套圈、锻制法兰、管板及管板坯等，主要下游应用是风电行业、石化设备行业、金属压力容器和工程机械等行业，其中风电行业收入占公司主营收入比例高达76%，是公司最主要下游应用。公司是国内较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，锻造技术业内领先，并且公司在海上风电领域具有明显优势地位。

　　风电行业长期向好，公司主营业务发展无忧。2020年全球风电累计装机容量高达743GW，2020年新增装机容量高达93GW。2015~2020年全球累计装机容量年均复合增速为12%，预计2021年全球风电新增装机容量可达到88GW。根据GWEC数据，未来风电新增装机量仍将增长，预计2021~2025年全球新增风电装机容量为470GW，年均装机量高达95GW，2025年新增装机量将突破110GW。2020年10月，风能北京宣言倡议，“十四五”期间要保证年均新增装机50GW以上，2025年后中国风电年均新增装机容量应不低于60GW，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。国内宏观经济发展具备明显韧性，石油进口需求和炼油需求均不断增长，预计2019年~2025年石化化工行业主营业务收入规模年均增速将在5%左右。我国工程机械连续5年实现增长，进入2021年后，国内销量整体呈现高开低走的态势，但是随着我国城市化率的提升、存量设备的替换等需求刺激下，工程机械仍然有较好的市场。在我国国民经济结构调整、供给侧改革等背景下，我国锻件产品下游行业将持续保持增长，锻件行业也将不断发展，公司业务发展具有长远的驱动力。10月20日，公司非公开发行股票完成，济宁城投成为公司的控股股东，济宁市国资委成为公司的实际控制人，公司具备国资背景。

　　布局风电轴承与齿轮锻件业务，打开新的成长空间。恒润股份2021年7月26日发布了《2021年度非公开发行A股股票预案（五次修订稿）》，本次非公开发行募集的资金主要用于年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目、年产4,000套大型风电轴承生产线项目、年产10万吨齿轮深加工项目，公司将开通风电轴承与风电齿轮加工业务，市场空间超百亿。目前国内风电轴承仍有大量份额仍然被海外企业占据，其中大容量的主轴轴承主要依靠进口，国产化替代空间巨大。恒润股份具有丰富的锻造经验，以及客户联合研发的技术优势，在制造成本、制造工艺、技术路线和客户基础上均有明显优势。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2021年至2023年归属母公司净利润分别为4.39亿元、6.15亿元、8.74亿元，对应的EPS分别为1.29元/股、1.81元/股、2.58元/股，对应2022年3月17日股价PE分别为28倍、20倍和14倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂：国家能源局提出启动“工业千乡万村驭风计划”；各省份推出“十四五”风电规划。

　　风险因素：下游市场需求变化；汇率变动风险；新业务产品开发进度及市场开拓不及预期。