东方财富2021年年报点评：基金销量和日活增长超预期，估值具有安全边际

　　东方财富(300059)

　　 估值具有安全边际， 生态圈和用户优势稳固，维持“买入”评级

　　2021 年公司营业总收入/归母净利润为 130.9/85.5 亿元，同比+59%/+79%， 符合我们预期。 2021 年全市场股票交易额和非货基金保有规模大幅提升， 公司证券和基金代销市占率持续上行，驱动盈利高增。 截止 3 月 17 日， 2022 年偏股基金指数下跌 15.8%，我们下修全年偏股基金保有规模和交易量预期， 下调公司2022-2023 年归母净利润预测至 99.2/126.7 亿元（调前 111.2/144.2 亿元）， 新增2024 年归母净利润预测 159.2 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 0.90/1.15/1.44元。 当前股价对应 2022 年 PE 28.9 倍，估值具有安全边际。 公司互联网财富管理生态圈和海量用户竞争优势突出， 2021 年完成新一期股权激励，研发投入加快， 市占率有望持续提升， 资产管理、 财富管理和机构业务或是后续增长新亮点，维持“买入”评级。

　　非货基销售及保有规模市占率均大幅提升，日活用户快速增长

　　2021 年基金代销收入 50.73 亿元，同比+71%， 非货基代销规模 1.34 万亿元，同比+92%，我们估算公司非货基销售额市占率达 8.2%，同比+2.9pct。 据中基协数据，天天基金 2021Q4 末非货保有规模 6739 亿元(2021Q1 末 4324 亿元)， 市占率达 4.19%，较 2021Q1 提升 0.71pct，保有市占率持续提升。 2021 年天天基金平台交易日日均活跃用户数 395 万，同比+33%。 2021 年东财证券席位佣金收入 4 亿元，同比+90%，或与公募代销规模高增带来的分佣相关。公司 C 端优势稳固，机构业务持续向好，看好公司非货保有市占率持续提升。

　　经纪与两融市占率持续增长，成本控制能力较强，转债转股夯实资本金

　　(1)2021 年证券经纪业务收入 46.0 亿元，同比+52%，市场日均股票成交额 1.06万亿元， 同比+25%， 预计公司 2021 年股票交易市占率达 3.57%， 同比+0.51pct。期货经纪业务净收入 7.1 亿元，同比+87%， 增长超预期。 2021 年末融出资金 434亿元，同比+44%，两融业务市占率达 2.54%， 较年初+0.51pct。 (2)2021 年公司管理费用与研发费用合计 25.7 亿元，同比+39%，占营业总收入 22%，占比较 2020年下降 2.8pct，成本率持续下降。 东财证券 2021 年获准公募基金投顾业务试点，公司 158 亿可转债于 2022 年 3 月完成转股，证券公司资本金进一步夯实。

　　风险提示： 股市大幅波动造成经纪盈利不确定性； 公募保有规模扩容不及预期。