智能底盘龙头，高技术壁垒成就宽护城河
中鼎股份(000887)
投资逻辑
海外并购打造技术护城河，智能底盘龙头地位稳固。公司主要业务分别为密封、冷却、空气悬挂和轻量化。公司先后收购了AMK、TFH等海外企业，掌握了球头铰链、空压机等核心技术，并积极推动海外项目本土化，有机结合海外先进技术与中国低廉的生产成本，从而增强产品竞争力。
空悬：标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探，空悬渗透率有望持续提升。公司AMK国产化落地顺利，产品成本有望下降20%以上，进一步增强产品成本优势。按照目前订单，公司空压机产品的市场份额达70%以上，未来拓展空簧等产品，提升供应的产品价值量。我们预计公司空悬业务2022年营收有望达到近9亿元。
冷却：新能源车用产品价值提升，精细化管理修复海外盈利能力。相较传统车，新能源车电池模组对温控要求更高，因此新能源车用冷却管路的单车价值量更高。传统车用冷却管路的单车价值约350元，纯电动用约700元，插混用约1200元，增程式用约1600元。同时，公司有望通过精细化管理修复海外业务盈利能力+高毛利的国内业务占比提升，增厚利润收入，预计2022年冷却业务毛利率有望达20%。
轻量化：国内稀缺的球头铰链总成供应商，拓展品类助力业绩增长。球头铰链是轻量化底盘系统最核心的部件，技术壁垒高，国产化率低。公司是国内稀缺的球头铰链总成供应商，高技术壁垒保障业务增长。同时，公司有望通过拓展产品品类来助力收入增长，预计2022年轻量化营收达15亿元左右。
投资建议
公司是智能化赛道短期兑现度高、长期逻辑通顺的稀缺标的。我们预计2022年开始，空悬渗透率快速提升，随着公司订单陆续落地，底盘业绩将迎来爆发。我们预计2021-2023年公司收入分别为134.61、154.45、184.20亿元，同比增长17%、15%、19%；净利润分别为9.80、11.19、13.54亿元，对应PE19x、17x、14x。参考可比公司，给予公司2022年36倍PE,目标市值403亿元，目标价30.61元/股，给予“增持”评级。
风险提示
国内外汽车销量不及预期；国内外汽车销量不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务改善程度不及预期；商誉减值风险；人民币汇率波动。
