食品饮料：剥离非主业资产，聚焦主业决心彰显

　　恒顺醋业(600305)

　　投资要点

　　事件：公司与控股股东]恒顺集团达成一致，拟以8408.12万元的价格将所持有的恒顺商城51%股权出售给恒顺集团，恒顺集团将以现金支付收购价款。

　　出让恒顺商城股权，聚焦主业决心彰显。恒顺商城为恒顺醋业全资子公司，2012年12月，为实现公司对现有产业布局进行战略性调整，以存续分立方式剥离房地产开发业务而设立。2019年公司通过董事会决议，将恒顺商城委托控股股东恒顺集团下属全资子公司恒顺置业进行经营。2022年公司将51%股权出售完成后，公司合并报表范围发生变动，对恒顺商城股权投资将转为以权益法核算。恒顺商城目前是公司内部体量最大的非主业资产，本次出让体现了市委、市政府、市国资委支持公司进一步聚焦调味品主业的决心。

　　定增助力产能扩充，持续推进品类扩张。公司21年11月发布定增预案，拟向不超过35名特定对象非公开发行不超过13000万股，占总股本的30%。此次定增拟募集资金总额不超过20亿元，用于扩充现有食醋、酱油及料酒产能，同时新增10万吨调味品智能化产能和10万吨复调产能。公司坚持醋酒酱发展战略，食醋、料酒两大核心业务产能实现扩充，将进一步突破产能瓶颈。同时公司逐步发力复调产品，21年红烧肉和酸汤肥牛酱料包已实现近千万收入，伴随复调产能持续落地，公司有望打开收入增长空间。

　　改革效能持续释放，长期业绩稳定增长。公司立足长远开启多项改革：1）营销端：公司去年开启八大战区体系改革，同时对销售人员考核激励进行市场化改革，充分提升基础销售团队积极性。从渠道反馈来看，1-2月份调味品整体动销表现较好，营销改革初见成效。2）渠道端：餐饮渠道借助公司华东强品牌力持续渗透；新零售渠道提出电商倍增计划；针对品牌力薄弱地区加强流通渠道建设。3）内部人才机制方面:引入市场化人才提升效率；内部加强人才培训管理，建立22年人才梯队培养计划。公司多层次改革效能持续释放，长期业绩稳健增长确定无虞。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元，对应PE分别为73倍、56倍、42倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，新冠疫情持续爆发风险，行业竞争格局恶化风险。