聚焦云转型，把握信创与数字经济行业机会
用友网络(600588)
公司近况
3月18日晚公司发布21年年报，实现营收89.32亿元，Y/Y4.7%；归母净利润7.08亿元，Y/Y-28.2%；扣非净利润4.05亿元，Y/Y-55.3%。低于市场预期，超我们Q3预期，因公司Q4大项目交付顺利且费用率管控得当。
事件点评
聚焦云与软件业务，收入实现结构性突破。报告期内公司剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务，主动收缩软件业务，加快推进云转型，结构性增强订阅业务，逐步推进实施交付分签外包。云+软件收入86.4亿元，Y/Y15.7%；其中云服务收入53.21亿元，Y/Y55.5%，占云服务与软件收入总额61.5%；订阅ARR16.5亿元，较三季报增长39.8%，订阅相关合同负债8.47亿元，Y/Y79.0%，支撑未来订阅收入高增长。持续加大研发投入，研发投入23.54亿元，Y/Y40.7%，占营收26.4%，提升6.8PP。
优先发展公有云订阅业务，分层经营效果显著。公司以高质量业务收入结构突破为导向，全面贯彻订阅优先。大型企业市场云收入37.35亿元，Y/Y45.4%，续费率103%，核心产品YonBIP实现公有云订阅业务的突破性发展；轻量化升级NCCloud，整体性签约超10家央企一级单位，并在金融、电信与广电、烟草、汽车等垂直行业突破标杆客户。中型企业云收入3.93亿元，Y/Y150.3%，续费率73%，YonSuite新增客户近3,000家；小微企业云收入5.09亿元，Y/Y111.2%，代表性产品畅捷通；政府及其它公共组织云收入6.84亿元，Y/Y50.0%。报告期新增云服务付费客户19.32万家。
商业创新平台（BIP）聚合战略伙伴，有望把握信创与数字化行业机遇。BIP应用移动互联网、云计算、大数据等ICT新技术赋能企业数智化转型，聚合IaaS、ISV合作伙伴，构建生态体系，合作伙伴超2200家。国务院国资委成立科技创新局加快推进信创产业，国资委发布指导意见大多数中央企业建成世界一流财务管理体系。我们看好公司在大型央企的客户积淀与云转型前景，预测云业务转型加速，未来三年云业务收入复合增速50%+。
盈利调整及投资建议
21年公司费用率改进超我们Q3预期，因此调低未来费用率预测，预计22-24年营收106.91/130.86/158.81亿元，归母净利润6.58（256.7%）/8.27（222.8%）/9.08亿元。对应PE为128/96/82倍，维持“买入”评级。
风险提示
企业上云不及预期；市场竞争加剧；高端ERP市场国产化进程低于预期。
