无出其右，龙头稳健成长

　　共创草坪(605099)

　　投资要点

　　人造草坪行业龙头，连续九年产销规模全球第一。公司主要从事人造草坪的研发、生产和销售，截至2020年产能突破9000万平方米，产品远销全球120个国家和地区，铺设面积超过3亿平米。公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场高度认可，根据AMIConsulting，公司自2011年起连续九年产销规模位列全球第一，2019年以销量计市占率达到15%。2016-2020年公司收入CAGR为14.25%，2020年境外休闲草收入占比为69%，贡献最主要的收入增量。

　　行业空间广阔，对天然草的替代需求推动人造草渗透率持续提升。根据AMIConsulting，2019年全球人造草坪销售规模近180亿元，其中运动草/休闲草销量分别为1.60/1.37亿平方米，人造草坪高性能、低成本的属性使其对天然草的替代需求增加，2019-2023年运动草/休闲草销量CAGR分别为8.16%/14.93%，我们预计2023年人造草坪市场规模近300亿元。运动草增长来自于国内市场体育投入和海外市场存量更新，我国政策东风利好运动草市场持续扩容，我们预计2023年国内足球场地运动草渗透率提升至27%，市场规模突破10亿元。休闲草增长来自海外消费升级及多元应用场景拓展，我们预计2023年全球休闲草规模超过260亿元，渗透率提升至8%。竞争格局方面，资质认证形成行业进入壁垒，市场份额不断向头部集中，2019年全球11%的企业贡献85%的产量，2017-2019年行业销量CR5从34%提升至37%。

　　研发、资质及渠道壁垒难逾，公司龙头地位稳固。1）研发实力遥遥领先。中科院化学所材料学专家赵春贵博士为公司研发实力背书，在工艺、技术层面的前瞻性布局使公司具备满足客户多元需求的定制及量产能力，2020年推出新产品超过200种；2）国际权威资质认证。公司是亚太地区唯一一家同时具备FIFA（全球8家）、WorldRugby（全球8家）、FIH（全球11家）优选供应商资质的公司，资质认证的稀缺性和稳定性为公司高端运动草产品拓展奠定基础；3）下游渠道优质稳健。欧美地区头部客户高度依赖公司优质产品供给，2019年客户向公司采购额占客户收入比重最高达到38%，公司产能持续爬坡保障交付能力，2023年产能规模有望突破1.5亿平米。

　　盈利预测与投资评级：人造草坪行业空间广阔，公司研发、资质及渠道方面核心竞争优势稳固，未来有望通过铺装业务实现3倍规模扩张，我们预计2021-2023年公司营收分别为24.20/32.06/38.69亿元，对应PE为26/18/14X。利用可比公司估值法给予公司2022年25倍PE，对应目标价38元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：汇率及原材料价格大幅波动、下游需求增长不及预期、越南复产复工不及预期。