动态点评：股权激励彰显信心，前驱体龙头高增可期

　　中伟股份(300919)

　　事件

　　中伟股份（300919）近期发布公告：1）公司发布2021年度报告，实现收入201亿元/yoy+170%，实现归母净利润9.4亿元/yoy+123%；2）公司发布限制性股权激励计划。

　　投资要点

　　业绩符合预期，盈利迈入中长期上行通道

　　公司2021Q4实现营收62亿元，yoy+162%/QoQ+12%，实现归母净利润1.74亿元，yoy+24%/QoQ-37.4%，2021Q4环比下降主要由于辅料上涨及年终奖等计提所致。公司2021年四氧化三钴产量2.34万吨，毛利率9.2%，三元前驱体产量15.83万吨，毛利率12.3%。公司2021年正极前驱体合计销量17.57万吨/yoy+93%，对应单吨扣非盈利0.44万元/吨。虽公司2021Q4受到辅料上涨等因素拖累全年扣非单吨盈利，但整体公司相较于2020年的0.38万元/吨仍有提升，短期影响不改长期趋势向好。

　　我们认为，公司强化一体化布局，印尼一期镍项目将于2022Q3建成投产，通过矿产资源加工→前驱体→循环回收打造产业链闭环，盈利迈入中长期上行通道。

　　全球地位凸显，积极资本开支加码产能

　　需求旺盛，公司加码产能布局，2021年资本开支约50亿元/yoy+377%。截止2021年底，公司在建工程23亿元/yoy+280%，固定资产44亿元/yoy+111%。公司在湖南、贵州、广西、印尼、芬兰等地全球布局产能，现有产能约17万吨，在建产能18万吨。预计公司2022年/2023年前驱体产能将达35万吨/50万吨。此外，公司不断优化产能结构，2021年12月10日公告与开阳县政府合作投资100亿元（其中50亿元流动资金），建设20万吨磷酸铁及磷酸铁锂一体化项目。客户方面，公司与当升、厦钨、特斯拉、LGC等全球领先的客户均有深度长期合作，产能有望得到积极消化。

　　全球地位凸显，2021年全球三元前驱体材料总产量达75万吨/yoy+79%；国内三元前驱体总产量达62万吨/yoy+82%，国内钴酸锂总产量为9.2万吨/yoy+24%。2021年公司三元前驱体市占率提升至26%，四氧化三钴市占率为24%，均保持行业第一。

　　我们认为，公司全球地位凸显，结伴全球优秀客户，与韩国SungEelHitech、中国青山、芬兰矿业等加码合作回收、镍、前驱体等领域，盈利能力有望不断提升，带动资产负债表不断优化。

　　股权激励考核高标准，彰显中长期成长信心

　　公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予605万股，占当前总股本的1%，授予对象为1113人，占2021年公司员工的15.6%，拟授予价格为63.97元/股。考核方面，2022年考核标准：实现收入260亿元/yoy+30%或归母净利润（扣除股权激励成本）达18亿元/yoy+92%；2023年考核标准：2022-2023累计收入达626亿元或累计利润达48亿元；2024年考核标准：2022-2024年累计收入达1139亿元或累计利润达98亿元。本次考核收入端2022-2024年CAGR为37%，利润端2022-2024年CAGR为75%，彰显公司中长期信心。

　　公司在上游镍等资源端、前驱体、铁锂、回收等领域实现全面布局，产业版图布局清晰，围绕电动车、储能两大核心赛道，献力碳中和，不断降低成本，量、利齐升。公司重视人才培养，留住优秀人才，中长期持续高速增长可期。

　　盈利预测

　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为20/33/48亿元，eps为3.15/5.12/7.45元，对应PE分别为41/25/17倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱Tesla、LGC、ATL、当升、厦钨等优质客户，资本开支积极，产业布局符合未来发展趋势，人才激励到位，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。