动态点评：聚焦负极+偏光片双主业，步入中长期向上通道
杉杉股份(600884)
事件
杉杉股份（600884）发布公告：1-2月实现收入32亿元/yoy+44%，实现归母净利润5.66亿元/yoy+313%。
投资要点
聚焦负极+偏光片双主业，长期发展逻辑理顺
公司精简业务，出售服装、正极等业务，聚焦负极、偏光片双主业，长期发展逻辑理顺。我们认为，公司负极业务有望享受行业红利，实现高速增长，而偏光片业务有望稳健增长，长期空间仍佳。
强化负极一体化布局，产能积极扩张。公司当前负极有效产能18万吨，石墨化产能9.4万吨，较2021年新增内蒙包头6万吨负极产能及5.2万吨石墨化产能。公司2021年石墨化自给率约35%，预计2022年将提升至50%以上。公司在彭山拟投资80亿元，建设20万吨石墨化一体化产能，其中10万吨一期产能预计在2022H2陆续投产。届时公司负极产能将提升至28万吨，石墨化产能将提升至19.4万吨。我们预计公司2021年负极销量约10万吨，2022年负极销量有望达18万吨。
偏光片方面，公司现有产能1.5亿平方米，在建产能6条，包括广州2条，张家港2条，锦阳2条，合计产能达约3亿平方米。
业绩表现抢眼，迈入中长期向上通道
客户方面，公司负极客户包括ATL、CATL、LGC、亿纬、冠宇、比亚迪等，客户优质，长期成长可期。偏光片方面，公司客户包括京东方、LG、华星光电等，覆盖全球主流客户群体。公司2021年预计实现归母净利润31亿元-34亿元，同比大增21倍-24倍，预计实现扣非归母净利润17亿元-19亿元，我们预计2021年公司偏光片实现利润约12亿，负极约6亿。公司1-2月实现收入32亿元/yoy+40%，实现归母净利润5.66亿元/yoy+313%，表现抢眼。
我们认为，公司客户优质，负极及偏光片地位凸显，公司资本开支积极，业绩有望维系中高速增长。
推出股权激励计划，彰显长期发展信心
公司推出股权激励计划，拟授予7000万股，其中4900万股股票期权及2100万股限制性股票，股票期权授予价格为28.18元/股，限制性股票授予价格为14.09元/股。首次授予对象包括负极部门260人，偏光片业务部门185人，合计445人，占2021年底员工的7.44%。业绩考核方面，以2021年为基数，2022/2023/2024/2025年收入增长分别不低于30%/75%/130%/165%。分部门考核来看，偏光片部门要求以2021年为基数，2022/2023/2024/2025年收入增长分别为17%/44%/72%/84%，净利润增长分别为14%/30%/50%/67%；负极部门要求以2021年为基数，2022/2023/2024/2025年收入增长分别为80%/170%/300%/390%，净利润增长分别为65%/165%/300%/450%。
整体而言，公司股权激励考核目标清晰，2022-2024年偏光片+负极利润CAGR约30%，成长性好。公司重视人才，对员工激励力度大，留住优秀员工。我们认为，公司聚焦偏光片与负极双主业，产能、客户、技术、员工激励等多维保障公司长期发展向好。
盈利预测
预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为33/31/41亿元，eps为1.53/1.45/1.91元，对应PE分别为18/19/14倍。基于公司卡位优质赛道，聚焦偏光片+负极双主业，们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。
风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。
