2021年报点评：盈利能力改善，业绩超预期
福斯特(603806)
事件
福斯特发布2021年报，2021年公司实现营业收入129亿元，同增53.20%；归母净利润22亿元，同增40%；扣非归母净利润21亿元，同增41%。对应2021Q4营收39亿元，环增22%；归母净利润8.6亿元，环增99%。
投资要点
量价齐升，业绩超预期
公司2021年年报业绩超预期。从量上看，公司2021年总共销售胶膜9.7亿平，同增12%，营收占比90%。从单价来看，胶膜销售不含税单价为11.9元/平，同比增长了36%，量价齐升之下，公司光伏胶膜营收达115亿元，同增52%，预计贡献利润20亿元以上，单平净利在2元以上。
单季度看，公司四季度的毛利率和净利率都有大幅提高，毛利率29.9%，环增11pcts，净利率21.9%，环增8pcts，盈利能力大幅提升，主要受益于2021年四季度胶膜价格大幅上涨，体现出公司在原材料上涨的过程中，向下游顺价的能力。全年来看，剔除与产品相关的销售运费重分类等会计因素，公司光伏胶膜毛利率同比下降2.68pcts，主要系公司前三季度受下游开工率较低、粒子等原材料涨价等影响。
胶膜行业龙头，持续扩产巩固成本优势
公司致力于薄膜形态功能高分子材料，主要生产组件环节中以胶膜为主的光伏封装材料，市占率在50%以上，属于绝对龙头。随着光伏行业持续高景气，公司将加快实施滁州5亿平米胶膜项目与嘉兴年产2.5亿平米项目，预计2022年年内新增光伏胶膜产能3-4亿平米，进一步扩大公司光伏领域的规模优势。考虑到公司历年来产能利用率均较高，我们预计公司2022年胶膜出货量将在14亿平米左右。
感光干膜业务打开第二增长曲线
公司2021年感光干膜营收为7.3亿元（yoy+30.1%），销量为10329万平米(yoy +136.8%)，均有较大幅度增长。公司已完成了感光干膜在众多PCB客户的测试与批量导入，产品已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内一线大型PCB厂商的供应链体系，有望逐步实现国产替代，进而打开公司第二增长曲线。
盈利预测
我们预测公司2022-2024年收入分别为178.19、225.93、263.49亿元，EPS分别为2.92、3.67、4.38元，当前股价对应PE分别为41、33、27倍，给予“推荐”投资评级。
风险提示
光伏装机不达预期、光伏胶膜扩产不达预期、原材料短缺、光伏胶膜价格下跌等。
