2021年年报点评：新增项目陆续投产，成长性逐步兑现

　　卫星化学(002648)

　　事件：2022 年 3 月 21 日，公司发布 2021 年年报，2021 年实现营收 285.6亿元，同比+165.1%； 实现归母净利润 60.1 亿元，同比+261.6%； 实现扣非归母净利润 58.5 亿元， 同比+269.1%。

　　连云港 C2 一期项目顺利投产， 推动公司业绩高增。 2021 年 5 月份，子公司连云港石化 C2 项目一期各装置陆续投产， 逐步贡献业绩增量，推动公司业绩高增； 其中， 公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务营收分别实现281.7%/218.4%/1.0%的增速。 毛利率方面， 2021 年公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料业务毛利率分别为 37.6%/33.2%/47.3%，分别提升6.0%/5.2%/6.7%，主要系产品价格上涨带动价差扩大所致； 现金流方面， 2021年公司实现经营现金流量净额 36.7 亿元， 同比增加 41.9 亿元， 增幅达 806.1%，主要系净利润增加所致。展望 2022 年，我们认为， 随着 2022 年连云港 C2 一期项目的满产满销以及二期项目的投产爬坡，公司盈利能力有望继续提升。

　　新增产能陆续投放，成长预期逐步兑现。 公司目前在建项目充足，并将于未来几年陆续投产，有望逐步兑现公司成长性。（ 1） 连云港石化项目二阶段包括 40万吨/年高密度聚乙烯、 73 万吨/年环氧乙烷、 60 万吨/年苯乙烯，目前主要设备安装完成，预计 2022 年中期试生产并进行产能爬坡；（ 2）绿色新材料产业园项目一期包括 10 万吨/年乙醇胺、 40 万吨/年聚苯乙烯、 15 万吨/年电池级碳酸酯等装置，目前已开工建设，计划分别于 2022 年三季度与四季度陆续建成试生产，该项目为公司功能化学品、新能源、新材料三大业务板块的重要产品系列之一。（ 3） 平湖基地新能源新材料一体化项目建设，预计 2023 年底建成。

　　转型路径清晰，致力于打打造低碳化学新材料科技公司。 经过多年的发展，在“双碳”目标的指引下，公司已形成清晰的转型发展路径， 就是坚持以轻质化原料为核心， 形成功能化学品、新能源、新材料三大业务板块， 打造低碳化学新材料科技公司。其中， 公司依托 C2、 C3 产业链平台，围绕新能源行业，布局化学新材料，计划于 2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（ EC）、碳酸二甲酯（ DMC）、碳酸二乙酯（ DEC）、碳酸甲乙酯（ EMC）等装置。同时，公司利用大量副产绿氢，利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过 50%，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。

　　投资建议： 根据公司 C2 项目的投产进度，我们上调 2022-2024 年归母净利润至 91/111/118 亿元，对应 2022 年 3 月 21 日收盘价的 PE 为 8/7/6 倍，考虑到 C2 项目陆续投产带来的业绩增长， 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 主要产品价格下跌的风险；连云港项目推进速度放缓的风险。