线上线下齐发力，敏感肌龙头效应显著
贝泰妮(300957)
公司公布2021年年报，全年归母净利润8.63亿元，同增59%。薇诺娜持续拓圈、薇诺娜Baby不断发力、抗衰新品有望带来新增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
2021年主品牌不断拓展产品矩阵，线上线下齐发力，拉动公司收入业绩持续上行。2021公司收入40.22亿元（+52.57%）、归母净利润8.63亿元（+58.77%），其中Q4收入分别为19.10亿元（+56.66%）、归母净利润5.08亿元（+54.67%）。1）分渠道，2021年线上渠道总收入33亿元（+51.94%），其中自营收入25.32亿元（+52.72%）、经销及代销7.67亿元（+49.42%）。双十一主品牌获天猫美容护肤类TOP6；京东平台21年主品牌增速超30%，双十一美妆品牌第七。线下渠道总收入7.08亿元（+57.76%），公司与OTC客户的深度合作从云南走向山东陕西等地。2）分产品，主品牌舒敏系列及防晒系列成为全年热销：公司持续稳固特护霜市场地位，此外多个舒敏类产品获消费者认可（包括舒敏精华、舒敏保湿面膜、冻干面膜）；清透防晒乳系列也持续高爆发性增长。不断破圈进行产品矩阵拓展：包括推出专注美白+抗老的新品、双修赋活精华液。
公司费用管控较好，盈利能力基本维持稳定。2021全年毛利率76.01%(-0.25pct)、净利率21.45%(+0.84pct)，Q4毛利率75%(-0.57pct)、净利率26.58%(-0.34pct)，盈利能力整体呈现相对稳定。费用方面，销售费率/管理费率/研发费率分别为41.79%/6.10%/2.81%，同比-0.21pct/-0.29pct/+0.41pct；Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为36.81%/5.33%/2.34%，同比+0.62pct/+1.04pct/+1.03pct，费用管控较好。
主品牌持续破圈+子品牌发力，看好公司未来增长。未来主品牌持续深耕敏感肌人群挖掘推新，不断完善敏感肌产品生态；子品牌薇诺娜BABY由线下拓展至线上，双渠道下有望实现持续向上。新品牌定位强抗衰功效，在基于自身产品力之上，有望受益于行业需求，贡献公司新增长曲线。
估值
预计公司2022-2024年营收分别为54.33/70.74/87.81亿元，归母净利润11.89/15.53/19.8亿元，对应PE分别为56/43/33倍。维持给予买入评级。
评级面临的主要风险
新品拓展不及预期；私域流量转化受阻；线下渠道合作受阻。
