大型企业市场持续开拓，订阅模式转型成果显著
用友网络(600588)
事件概况
用友网络于3月19日发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入89.32亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润7.08亿元，同比下降28.2%；公司云服务与软件业务收入86.41亿元，同比增长15.7%，其中云服务收入同比增长55.5%，达到53.21亿元。
云服务收入高速增长，转型升级期业绩表现承压
基于公司主动收缩软件业务，加速向云服务转型的基本战略，本年度云服务业务同比增长55.5%，软件业务下降18.0%，主营业务总体同比增长14.7%。目前公司正处在结构升级和业务转型的关键节点，营收及净利润受阶段性因素束缚，增速有所回落。一方面，传统许可证模式转型至订阅型模式的过程中，收入模式变更至分期确认，将在短期内对公司营收带来影响，但转型基本完成后，则有利于为公司带来更为可观的收入；另一方面，公司下半年实现大型项目订单快速增长，由于大型项目实施过程较为复杂，对应交付周期也相对更长，导致收入确认或将延后。未来，在数字经济浪潮和自身技术实力的支撑下，公司营收和净利润有望迎来高增。
大型企业市场持续开拓，分层经营成果持续显现
借信创国产化和数字经济东风，公司积极开拓大型企业市场，2021年成功获得中核集团、国投集团、航天科技集团、中国移动等一系列大型央企、国企的青睐，在央企一级单位超10家整体性签约突破，实现500万以上大型订单金额同比增长45%，部分客户签约金额超亿元。公司基于分层经营原则，抢抓市场机遇，不断巩固领先地位。大型企业市场，公司核心产品YonBIP在费控、税务、人力等领域实现了公有云订阅业务的突破式增长，云服务收入达37.35亿元，同比增长45.4%；中型企业市场，公司以专精特新客户为抓手，YonSuite新增客户近3000家，云服务收入达3.93亿元，同比增长150.3%。小微企业市场，畅捷通在财税和商业领域实现公有云业务高速增长，云服务收入达5.09亿元，同比增长111.2%。
强产品战略加码研发投入，订阅模式转型成果显著
本年度公司研发投入23.54亿元，同比增长40.7%，占营收比例为26.4%。公司核心产品YonBIP完成4次版本迭代，云平台能力进一步强化，新增云服务付费客户19.32万家。YonSuite产品以两周为迭代周期，已有能力提供20余个行业解决方案，客户覆盖超30个行业。此外，公司正式推出U9Cloud产品，面向中大型制造企业，提供包括生产制造、供应链、项目化管理等在内的多种云服务，聚焦专精特新客户群体的高质量增长。为实现收入结构高质量突破，公司坚持订阅优先策略，积极引导客户按照订阅方式付费。本年度模式转型成果得以兑现，订阅收入实现高速增长，云服务ARR实现16.5亿元，同比增长79.0%，云订阅相关合同负债同比增长79.0%。
投资建议
在信创国产化浪潮和数字经济政策催化，公司不断开拓大型企业市场，推动公有云产品渗透及订阅模式转型。未来随着大型项目订单陆续兑现、转型期收入影响消退，公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024年实现收入114.86/139.94/174.69亿元，同比增长28.6%/21.8%/24.8%；实现归母净利润9.91/12.61/14.84亿元，同比增长40.0%/27.2%/17.7%，维持“买入”评级。
风险提示
1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。
