汽零业务放量增长，盈利能力有望恢复

　　三花智控(002050)

　　业绩总结：公司发布 2021年年报，报告期内公司实现营收 160.2亿元，同比增长 32.3%；实现归母净利润 16.8亿元，同比增长 15.2%；实现扣非后归母净利润 14.9亿元，同比增长 17.1%。单季度来看，Q4单季实现营收 43.0亿元，同比增长 22.3%；实现归母净利润 3.9亿元，同比增长 5.7%；实现扣非后归母净利润 3.2 亿元，同比增长 2.4%。

　　新能源市场高度景气，汽零业务放量增长。根据中汽协数据，2021年全球新能源汽车销量超 600万台，同比增长超 90%，公司作为新能源热管理龙头充分享受了行业增长的红利。2021年公司汽零业务营收同比增长 94.5%至 48.0亿元，归母净利润同比增长 74.8%至 5.8 亿元，公司新能源车热管理业务收入已达到40.0 亿元，占据汽零业务总营收 83.4%。根据中国信通院数据，22年 2月我国新能源汽车市场渗透率达 19.2%，创历史新高。我们预计，2022年新能源汽车市场有望保持高景气，公司汽零业务将有望继续高增。

　　制冷板块稳健增长，盈利能力有所承压。2021年，公司制冷空调电器零部件业务营收同比增长 16.4%至 112.2亿元，相较 2019年同期增长 16.4%，两年复合增速 7.9%；制冷空调电器零部件业务归母净利润同比下滑 5.6%至 11.0亿元，我们分析归母净利润下滑的原因在于原材料价格大幅上涨以及汇率剧烈波动。

　　毛利率下滑，22年有望恢复。报告期内，公司综合毛利率为 25.7%，同比下降4.1pp，其中 Q4毛利率为 21.6%，同比下降 11.9pp，环比下降 5.8pp。我们认为毛利率大幅下降的原因是：1）原材料大幅上涨导致成本增加；2）公司汽零业务占比持续提升，而公司汽零业务相对制冷业务毛利率更低，并且集成化产品占比提升进一步降低了公司汽零业务的毛利率；3）人民币持续升值，而公司海外业务营收占比 49.4%，盈利能力受到影响。费用率方面，21年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比减少 2.2pp/0.8pp/0.5pp至 2.8%/5.5%/0.5%。根据公司此前披露的 2022 年 1-2月经营情况，1-2月公司盈利能力有所改善，归母净利率相比 21Q4 上升 0.3pp 至 9.4%，我们认为 22 年公司盈利能力有望持续恢复。

　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.68/0.84/1.02元，考虑新能源市场高景气，公司作为新能源热管理龙头将充分受益，维持“买入”评级。

　　 风险提示：原材料价格或大幅波动、新能源汽车景气度不及预期