收入结构优化，产品与渠道打造核心云能力

　　紫光股份(000938)

　　业绩简评

　　3 月 25 日晚公司发布年报，实现营收 676.38 亿元， Y/Y12.57%；归母净利润 21.48 亿元， Y/Y 18.51%；总体符合预期。

　　经营分析

　　核心收入增长迅速， 收入结构优化， 市场份额持续提升。 报告期内 ICT 基础设施及服务业务实现收入 413.48 亿元， Y/Y 24.81%， 营收占比 61.13%，Y/Y 6PP， IT 分销业务发展稳健，收入结构持续优化： 子公司新华三营收443.51 亿元， Y/Y 20.52%， 净利润 34.34 亿元， Y/Y 22.24%； 国内企业业务营收 362.58 亿元， Y/Y 22.56%；国内运营商业务营收 64.15 亿元，Y/Y13.04%；国际业务营收 16.78 亿元，其中 H3C 品牌收入 7.14 亿元，Y/Y 48.81%。 2021 年公司的 WLAN、以太交换机、服务器、路由器等多项产品市占率持续领先，稳定在行业前二。

　　大力拓展企业业务、运营商业务与国际业务，赋能行业客户数字化转型。 公司充分发挥政企、运营商客户优势与海外渠道优势， 业务拓展顺利。 重点布局 18 个行业数字化转型解决方案，新增落地近 30 个智慧城市和数字乡村项目。 深入贯彻“三云两网”，运营商集采持续突破，深度参与中国联通智能城域网建设、 中国移动云骨干专网中实现 7 省规模部署、 中国电信 5G STN承载网规模部署。 21 年新设 5 家子公司，海外子公司共 12 家， 已认证海外合作伙伴 830 家，服务交付可覆盖 135 个国家，助力全球数字经济发展。

　　紫光云完成并表， “芯—云—网—边—端” 战略进一步完善。 子公司紫光云全年营收 10.09 亿元， Y/Y 67.84%，归母净利润-9,074.10 万元，亏损同比减少 43.55%。 紫光云已在全国建设 43 个节点，覆盖 22 个省份， 构建平台+生态+运营的一体化服务体系，打造核心 PaaS 和 SaaS 能力。 公司 ICT 产品线完善， 行业云积淀深厚， 预计未来三年总收入维持两位数增长。

　　盈利调整与投资建议

　　我们根据最新业绩微调盈利预测，调整幅度 5%以内。 预计 22-24 年营收790.13/914.38/1045.45 亿元，归母净利润 23.13/25.66/32.37 亿元，对应当前股价 PE 分别为 24/22/17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧； 5G 推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险； COVID-19 疫情持续影响海外需求