后发先至，资源与锂盐比翼齐飞

　　中矿资源(002738)

　　4年转型布局，终成锂盐当红企业。2018年以来公司收购东鹏新材和加拿大Cabot特殊流体事业部，成功从地勘业务切入锂、铯铷等稀有轻金属加工，完成了“地勘+资源+锂盐/铯铷盐加工”产业链的布局。2022年公司收购Bikita矿山，建设锂盐3.5万吨扩产项目，项目顺利进行，公司将拥有113万吨LCE当量锂资源，6万吨锂盐+6000吨氟化锂产能，成为锂盐当红企业。

　　2.5万吨在产+3.5万吨扩产，公司业绩换挡锂盐业务。2021年8月公司一期2.5万吨锂盐项目建成投产，预计2022/2023年公司将实现2/2.5万吨产量。2022年公司计划建设3.5万吨锂盐项目，预计2023年底建成投产，届时公司将拥有6万吨锂盐产能。公司业绩换挡至锂盐业务，进入快速发展阶段。

　　上游强化锂资源布局，预计锂自给率将达到83%。公司Tanco矿山目前拥有12万吨选矿能力，2022年将扩产至30万吨，2025年预计实现60万吨选矿能力。Bikita矿山目前拥有70万吨选矿能力，公司正在规划扩产。预计2025年公司锂资源自给率将达到83%，基本可以覆盖自身6万吨锂盐生产。同时2021年12月公司认购PWM的5.72%股权，获得PWM Case湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协议，进一步保障未来锂资源的供给。

　　供需双增，预计全球锂资源保持紧平衡。供应：得益于锂行业高景气度，全球锂矿、锂盐湖纷纷扩产，我们预计2025年全球锂产量将达到149万吨。需求：新能源汽车快速放量，碳中和趋势下再生能源驱动储能需求持续增长，预计2025年全球锂需求将达到153万吨。2022-2025年全球锂短缺5/1/2/4万吨，处于紧平衡状态。

　　氟化锂产能翻倍巩固龙头地位，下游扩产行业景气度高涨。2021年公司成功将氟化锂产能从3000吨扩产至6000吨，国内市占率第一。公司氟化锂通过供货日本森田化工稳定地切入了特斯拉供应链。下游六氟磷酸锂不断扩产，预计2022年产能增长52.5%，公司作为行业龙头将进一步受益于六氟磷酸锂高景气度。

　　垄断全球铯铷资源，享受超额利润。铯铷盐广泛应用在医疗医药、航空航天、5G通信、油气钻探、精细化工等领域，其不可替代性和卓越性能已获得相关领域高度认可和规模化使用。目前公司拥有全球唯二的两座铯铷在产矿山Tanco和Bikita，Tanco矿山的铯储量为4.22万吨氧化铯。公司享受着垄断地位带来的超额收益。同时随着油价不断提升，全球油气勘探逐渐增多，公司甲酸铯订单接连不断。预计公司铯铷盐和甲酸铯业务未来增速均保持在30%以上。

　　投资建议：预计2021-2023年公司将实现营收18.78/87.10/98.10亿元，同比增长47.2%/363.8%/12.6%；归母净利润为5.18/34.08/44.05亿元，同比增长197.2%/558.0%/29.2%，对应EPS为1.69/11.12/14.38元/股，对应PE为56.91/8.65/6.69倍。对比当前锂盐企业的估值，公司估值处在较低水平，给予2023年10倍估值，预计公司市值将达到441亿，对应股价为144元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，宏观经济政策变化。