业绩符合预期，数字经济时代ICT龙头成长空间大

　　紫光股份(000938)

　　事件：2022年03月25日，公司发布2021年年度报告，公司实现营业总收入676.38亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%。

　　点评：

　　业绩符合预期，拳头产业价值凸显

　　公司2021年整体收入结构持续优化，核心主营ICT基础设施及服务业务实现收入413.48亿元，同比增24.81%，占营业收入比重达到61.13%；IT产品分销与供应链服务业务发展稳健，实现收入309.16亿元，同比微增1.07%。

　　公司持续升级ICT基础设施产品，引领ICT产业技术发展，全面优化面向重点行业应用场景的数字化解决方案、云服务和软件开发与集成业务，带动更多智慧城市、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等智慧类项目的落地，以全栈的ICT能力赋能行业客户数字化转型。

　　公司深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，推动“云智原生”战略实施和全新升级的“数字大脑”落地应用，整体营收不断提升，盈利能力持续向好，在数字经济时代的竞争实力不断加强，未来成长可期。

　　盈利能力稳定，后续具备优化空间

　　公司整体毛利率受结构影响有所下降，后续具备提升空间。公司毛利率主要取决于ICT基础设施及服务业务，从2017年到2021年，公司综合毛利率基本保持稳定，由21.97%小幅下降到19.17%，其中ICT基础设施及服务业务毛利率从2017年的44.04%下降至2021年的25.67%，这主要是由于毛利率较低的服务器业务占比增长（新华三x86服务器销量从2017年排名第四发展到2021年第二）；紫光另一大业务IT分销的毛利率较低，从2017年5.35%小幅提升到2021年的7.90%；海外业务毛利率持续提升，从2018年的20.83%增长到2021年的34.95%。随着公司市场份额的提升、产品结构的优化、海外市场的扩展，以及自研芯片不断放量，我们认为公司综合毛利率有着进一步优化空间。

　　新华三智慧赋能数字化转型升级，实现快速发展

　　核心子公司新华三持续服务三大市场，赋能行业客户业务创新和数字化转型。全年实现营业收入443.51亿元，同比增长20.52%，实现净利润34.34亿元，同比增长22.24%。新华三聚焦国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，其中国内企业业务实现快速增长，营业收入达到362.58亿元，同比增长22.56%；国内运营商业务市场地位不断提升，营业收入达到64.15亿元，同比增长13.04%，全年发货金额快速增长；国际业务呈现良好增长态势，实现营业收入16.78亿元，其中新华三H3C品牌产品及服务收入达到7.14亿元，同比增长48.81%，实现了高速增长。

　　国内企业业务：重点布局了18个行业数字化转型解决方案，参与撰写了6个行业31个行业标准，智慧城市、数字城轨、智慧医院、智慧园区、数字媒体等解决方案处于业界领先地位，年度内又陆续发布了工业互联网、智慧矿山、智慧机场、智慧水利、智慧应急、5G行业边缘等多个具有前瞻性的解决方案，技术—市场—服务全方位赋能行业客户的数字化转型和升级。

　　国内运营商业务：新华三在运营商集采领域持续突破，核心供应商的地位不断夯实在中国移动2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，并且实现了vBRAS路由器设备在中国移动集采项目的首次突破；在中国移动2021年至2022年分布式块存储新建部分集采中获得20%份额，实现在中国移动块存储类型招标项目上的首次突破；陆续中标中国移动网络云资源池、PC服务器集采和硬件防火墙集采等项目。以第一份额中标中国联通2021年防火墙集采项目高端防火墙和中端防火墙两个标包。中标中国电信2021年STN设备建设工程集采项目、中国电信核心路由交换设备集采项目等关键项目；新华三深度参与中国联通19个省份、100余个地市智能城域网建设，在中国移动7个省份的云骨干专网中实现规模部署，在中国电信5GSTN承载网中累计规模部署覆盖20个省份及90多个地市；新华三与中国移动联合中标了甘肃省数字政府项目，助力甘肃政府构建“12345+N”总体架构。

　　国际业务：新华三2021年设立了南非、墨西哥、土耳其、新加坡4个子公司，并于2022年初完成了菲律宾子公司的设立，海外子公司已达12家。截至2021年末，新华三已认证的海外合作伙伴830家，在24个国家和地区建立了备件中心，服务交付可覆盖135个国家

　　紫光云以同构混合云架构为基础，持续打造核心云平台，加强构建云运营和服务能力，2021年实现营业收入10.09亿元，同比增长67.84%，实现归属于母公司所有者净利润-9,074.10万元，亏损同比减少43.55%。紫光云持续打造云服务核心能力，深度协同促进云业务增长，目前已在全国建设43个节点，覆盖22个省份，其中自建节点8个、合营节点11个、政务云和专享云节点24个。

　　紫光云中标多个项目，云计算布局持续完善

　　2021年，核心子公司紫光云公司在云服务、智慧城市及行业云方面增长迅速：

　　云服务方面：陆续中标重庆市政务云、甘肃六地市政务云、北京政务云等云服务项目。

　　智慧城市方面：紫光云公司与新华三深度协同，陆续中标烟台经济技术开发区智慧城市、智慧滨海城市大脑二期、曲靖城市大脑、智慧青城、淮安智慧城市等项目。

　　行业云方面：重点面向工业云、建筑云和水务云等行业云，构建平台+生态+运营的一体化服务体系，深耕行业应用，打造核心PaaS和SaaS能力。由紫光云公司和新华三共同打造的紫光UNIPower工业互联网平台入选ForresterWave中国互联网工业平台研究报告“卓越表现者”象限、进入IDC中国工业互联网平台厂商评估报告“主要厂商”象限；水务云在水务治理、水质监测系统、水务信息化上实现深耕细作；建筑云在智慧园区、智慧工地、住建信息化等方向持续发力；陆续中标沈阳工业企业上云2021项目、江津区智慧园区工业云项目、南湖流域治理水务云项目等。

　　多产品国内领先，研发持续投入巩固ICT龙头地位

　　2021年，在中国企业级WLAN市场份额为28.4%，连续13年蝉联市场第一；在中国以太网交换机市场份额为35.2%，位列市场第二；在中国企业网路由器市场份额从上年的30.8%提升至31.3%，持续位列市场第二；在中国X86服务器市场份额由上年的15.4%增至17.4%，提升至市场第二；在中国Non-X86服务器市场份额为19.5%，由上年的第四跃升至第一；中国刀片服务器市场份额为47.8%，持续蝉联市场第一；在中国存储市场份额为12.6%，位列市场第二；在中国安全硬件市场份额为9.0%，位列市场第二；2021年前三季度，在中国超融合市场份额20.5%，市场份额升至第一。公司2021年研发投入达48.81亿元，同比增长14.15%，持续加大的ICT技术和解决方案研发投入为公司业务快速发展和市场份额提升奠定了坚实的基础。

　　盈利预测与投资评级

　　公司是国内ICT设备龙头企业，具备完整的“云-网-边-端-芯”产业链，近年来在运营商高端市场和海外市场持续取得突破，我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.54亿元、32.78亿元、40.57亿元，当前收盘价对应PE分别为20.97倍、16.98倍、13.72倍，维持“买入”评级。

　　风险因素

　　云计算产业发展不及预期；海外业务发展不及预期；母公司债务重组效果不达预期。