双龙头布局成效显著，负极材料以稀为贵

　　杉杉股份(600884)

　　事件：公司发布2022年一季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为7.5亿元至8.5亿元，同比增长148%至181%；扣非净利润为5.6亿元至6亿元，同比增长99%至113%。

　　点评：

　　锂电、偏光片业绩各占一半，双龙头布局成效显著。根据我们测算，公司Q1业绩中，偏光片业务贡献3-4亿，锂电业务贡献3-4亿。锂电业务中负极业务贡献1.6-1.8亿，其他锂电材料贡献2亿左右。投资收益系出售永杉锂业约1-1.5亿，锂电业务板块均实现高速增长，锂电材料航母再次起航，偏光片业务稳定增长。

　　负极材料高端化抵御成本上升，石墨化产能投放后盈利能力有望提升。公司凭借领先的技术和优质的产品，市场份额不断提升，产品目前供不应求。同时近期由于石油涨价，预计拉动负极原材料上涨约40%，叠加负极石墨化供应紧张，一季度成本急剧提升的情况下，公司依靠高端产品的溢价和成本管控，实现了盈利能力的稳定。随着二季度公司包头项目投产，石墨化自供率将显著提升，有望实现量价齐升。长期而言，四川一体化项目加速推进，有望保障公司石墨化自供率不断提升和未来出货量的持续高增。正极业务引入全球化学材料巨头巴斯夫后积极拓展海外业务，动力业务进展顺利，盈利能力显著提升。

　　偏光片业务体现出极强的稳定性，价值有望重估。公司偏光片利润稳中有升，在Q1贡献巨大增量。偏光片近半年以来在下游需求出现回落时，并未出现较大的盈利波动，体现出龙头具备的高议价能力，公司规划在绵阳新增两条产线，随着新增产线的逐步投产，偏光片份额有望进一步提升，随着规模效应及税率变化，未来利润稳中有升，我们预计随着公司产品不断丰富，估值水平有望不断提升。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收分别是204.64、203.58、271.41亿元，同比增长149.1%、-0.5%、33.3%；归母净利润分别是32.83、34.64、45.49亿元，同比增长2278.7%、5.5%和31.3%。盈利预测的上调是基于永杉锂业出售投资收益。当前股价对应2021-2023年PE分别为17.5、16.5和12.6倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。