动态点评：业绩抢眼，股权激励彰显长期信心
璞泰来(603659)
事件
璞泰来（603659）近期发布公告：1）公司发布2021年度报告，实现收入90亿元/yoy+70%，实现归母净利润17.5亿元/yoy+162%；2）公司发布股票期权与限制性股票激励计划。
投资要点
业绩表现抢眼，众业务持续向好
公司2021Q4实现营收27亿元/yoy+40%/QoQ+14%，实现归母净利润5.2亿元/yoy+105%/QoQ+14%,实现扣非归母净利润5亿元/yoy+107%/QoQ+14%。2021Q4毛利率为35%/QoQ+0.9pct，净利率为20%/QoQ+0.4pct，业绩表现抢眼。整体来看，公司众业务齐发力，销量、收入等维系高速增长，整体盈利能力持续向好。
分业务来看，1）负极业务：2021年销量9.7万吨/yoy+54%，实现收入51亿元/yoy+41%，毛利率29.5%/yoy+4.2pct；石墨化加工实现收入10亿元（含内部销售）/yoy+25%,毛利率34.5%/yoy+1.31pct；2）铝塑膜及光学膜业务：2021年销量1148万平/yoy+51%，实现收入1.41亿元/yoy+50%，毛利率28.8%/yoy+4.7pct；3）隔膜及涂覆加工业务：2021年销量21.71亿平/yoy+207%，占国内湿法出货量的35%/yoy+8.51pct，实现收入21.95亿元/yoy+171%，毛利率为39.85%/yoy-0.61pct。涂覆材料方面，2021年PVDF实现收入4.47亿元（含内部销售），毛利率为28%。4）设备业务：2021年收入13.68亿元/yoy+109%，销量477台/yoy+125%，毛利率26.5%/yoy-5.84pct，截止2021年底公司涂布机（不含内销）在手订单超40亿元（含税）/yoy+170%。
需求旺盛，积极资本开支加码产能
需求旺盛，公司加码产能布局，2021年公司资本开支达约27亿元/yoy+256%，2021年底在建工程约12亿元/yoy+49%，固定资产达约47亿元/yoy+89%。截止2021年底，公司负极有效产能15万吨以上，石墨化产能达11万吨，石墨化自给率超70%；公司已形成基膜产能约1亿平，涂覆膜加工能力达40亿平，勃姆石及纳米氧化铝0.8万吨，PVDF达0.5万吨。预计2024年将形成40万吨以上负极材料+13亿平基膜+2.5万吨PVDF+100亿平涂覆加工能力。截止2021年底，公司货币资金+交易性金融资产约55亿元，短贷+长贷约22亿元，资产负债表健康。公司2021年经营活动现金流净额约为+17亿元，与净利润匹配度高，回款质量好。
我们认为，公司资产负债表健康，回款质量佳，将有力支撑公司资本开支。公司中长期规划明确，围绕负极+隔膜等业务，持续深化一体化布局，强化成本竞争力。
股权激励考核高标准，彰显中长期成长信心
公司发布股票期权激励计划与限制性股票激励计划，股票期权行权价格为138.68元/份，限制性股票授予价格为69.34元/股。其中，股票期权2022/2023/2024年业绩（归母净利润）考核目标分别为不低于26亿元/40亿元/54亿元；限制性股票以收入为考核指标，要求2022/2023/2024年收入分别不低于125亿元/165亿元/215亿元。
整体而言，公司2023年/2024年业绩考核分别增长54%/35%，收入考核分别增长32%/30%，对中长期增长信心足。我们认为，公司围绕负极+隔膜等，强化一体化战略布局，通过绑定优秀人才，打造平台型企业，有望推动公司长期持续高增。
盈利预测
预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为29/42/55亿元，eps为4.19/6.01/7.98元，对应PE分别为31/22/16倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱LGC、ATL、CATL等优质客户，资本开支积极，强化一体化布局，符合未来发展趋势，人才激励到位，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。
风险提示
政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。
