2021年年报点评：大机型快速放量，盈利改善

　　金风科技(002202)

　　投资要点

　　2021年归母净利润同比+16.65%，盈利改善，若剔除减值影响，同比+65.6%：公司发布2021年年报，实现营收505.71亿元，同比-10.12%；归母净利润34.57亿元，同比+16.65%。毛利率22.55%，同比+4.82pct；净利率6.84%，同比+1.57pct。其中2021Q4实现营收170.2亿元，同比-11.51%，环比+8.78%；归母净利润4.44亿元，同比-50.34%，环比-61.85%。Q4净利润下降主要系计提资产减值9.63亿元、信用减值1.43亿元，全年计提资产和信用减值合计17.58亿元，减少归母净利润14.51亿元。大幅计提减值后，风险充分释放。若剔除减值影响，全年实现归母净利润49.08亿元，同比+65.6%。

　　风机制造与销售、风电场开发贡献主要利润：2021年公司风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献25.26、0.09、26.46、2.55、-19.45亿元净利润。其中风机制造与销售、风电场开发贡献净利润同增89%、46%。风机销售利润大幅上升主要系海上大机型出货占比提升，高毛利带动整体盈利改善。2021年国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.41GW，转让权益并网容量0.83GW，实现发电收入53.27亿元，同比+32.56%，转让风电场项目股权投资收益9.49亿元，同比-8.3%。

　　2021年风机外销下滑17.39%，主要系抢装潮后国内新增装机阶段性下降。2021年全国新增风电吊装55.8GW，同降3%。公司风机外销10.68GW，同降17%，装机11.38GW，同降8%，市占率20%，小幅下滑1.3%，连续11年保持国内第一。从外销结构来看，6S/8S、3S/4S机组销量明显增加，分别同比+305.01%和210.27%，占比分别提升14.54pct、30.56pct至18.26%、41.65%。MSPM销量108.50MW，实现零的突破。1.5MW和2S销量大幅下降，占比分别降至0.56%、38.51%。

　　在手订单充足，2022年销量有保障。2021年风机招标价格大幅下降，驱动行业招标放量，其中陆风招标51.37GW，同比+106.3%。截至2021年底，公司在手外部订单共计16.87GW，同比+17.20%，包括已中标订单3.60GW，已签合同待执行订单13.27GW。从结构来看，MSPM在手外部订单共4.82GW，我们预计2022年出货占比超50%，将成为业绩新增长点。

　　积极推进双海战略，效果显著：2021年海上“抢装潮”中，公司完成全部订单交付、并网，交付量1.95GW，同比+305.01%，超过历年总和。公司积极推进海上产品自主研发，随着海上平价在即有望充分收益。海外方面，除了在澳洲、欧洲等重点市场取得多项突破，同时积极布局非洲、亚洲等新兴市场。2021年海外销售收入60.6亿元，同比+31.90%，截至2021年底，在手订单2.28GW，同比+14.31%。

　　费用下降明显，费用率略上行：公司2021年三费同比下降3.63%至75.6亿元，期间费用率上升1.01pct至14.94%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.21pct、上升0.23pct、上升0.50pct、上升0.49pct至6.28%、3.40%、3.13%、2.14%。

　　现金流略降，存货下降明显：2021年经营活动现金流量净流入48.87亿元，同比-9.13%，其中Q4现金流量净额71.16亿元，同比+132.76%；2021年销售商品取得现金488.05亿元，同比-8.47%。2021年末存货48.18亿元，较年初下降9亿元，2021年存货周转天数48.42天，同比下降10.03%。

　　盈利预测与投资评级：由于风机价格大幅下滑，公司盈利承压，我们将2022-2023年公司归母净利润从41.63/48.08亿元下调至36.07/40.35亿元，预计2024年归母净利润45.91亿元，2022-2024年同比+4.35%/11.87%/13.76%，EPS分别为0.85/0.96/1.09元，当前股价对应PE分别为15.34/13.72/12.06倍，考虑公司龙头地位，给予2022年20倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。

　　风险提示：价格竞争加剧，需求不及预期等。