2021稳中有进，2022实现开门红

　　贵州茅台(600519)

　　事件描述

　　公司公告：2021年度主要财务数据及2022年第一季度主要经营情况：2021年实现营业总收入1094.6亿元，同比增长11.71%；净利润524.6亿元，同比增长12.34%。2022年第一季度，公司预计实现营业总收入331亿元左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右。

　　事件点评

　　2021Q4环比加速增长，2022如期实现开门红，2021年公司实现营业收入1094.6亿元，同比增长11.71%，归母净利润为524.6亿元，同比增长12.34%。略超业绩预告，其中单21Q4实现营业收入324.11亿元，同比增长14.0%，归母净利润151.94亿元，同比增长18.1%，环比加速增长。22Q1收入利润分别同比增加约18%/19%，继续延续21Q4的良好势头，主要在于公司主动作为，攻坚克难，以奋进姿态和有力措施打好了“主动战”，产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门稳”“开门红”。

　　产品矩阵进一步丰富，强化品牌形象。公司去年下半年以来市场动作频出，茅台1935定位千元，连接和贯通茅台酒和茅台酱香系列酒；2021年年底发布新品茅台珍品，属于超高端系列，产品定位介于精品茅台酒和陈年茅台酒15，有利于丰富超高端、高端产品矩阵，助力结构升级。此外，上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价，分别提升100/1000元至4599/5999元。非标茅台2022年有望贡献量价。

　　“i茅台”3月31日上线试运行，营销改革再迈一步。据贵州茅台官微消息，2022年3月31日，茅台酒股份公司打造的“i茅台”数字营销APP将正式上线启动试运行。消费者可预约申购虎年生肖茅台/茅台1935/珍品茅台，暂不销售飞天茅台，同时将整合接入12家第三方电商平台，提供购买飞天茅台酒的抢购信息。这是公司进行数字融合，实施数字营销法，加快补齐新零售短板。

　　2021年经营超年初目标，2022有望加速增长。2021年是“十四五”开局之年，2021经营目标：营业总收入较上年度增长10.5%左右，2021年营业总收入超过年初目标。此外，2022年业绩有望加速增长。1）贵州茅台市场营销改革预期较强：一是新帅上任，给市场传递发展信心，特别正面回答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题，二是受产能供给约束，16-18年茅台基酒产量增速较慢，2022年量增瓶颈有望突破。三是直营渠道投放比例提升以及非标产品提价效应凸显，助力茅台加速增长。

　　投资建议

　　短期来看，定调平稳，直营渠道投放比例提升以及非标产品提价，2021年平稳收官。展望2022年，新帅上任，营销改革或加速落地，成为业绩新的增长点。中长期看，我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为524.75亿、608.45亿、704.88亿，EPS分别为41.77元、48.44元、56.11元，对应当前股价，PE分别为39倍、34倍、29倍。维持“买入”评级。

　　存在风险

　　食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期