21年业绩高速增长，新项目稳步推进

　　欧科亿(688308)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2021年年报，2021年公司实现营收 9.9亿元，同比增长 41.0%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长 106.8%。Q4 单季度实现营收 2.3 亿元，同比增长 12.0%，环比下降 12.1%；归母净利润为 0.52亿元，同比增长 75.0%，环比下降 20.9%。业绩高速增长，符合我们预期。

　　供需两旺，收入高速增长；产品结构优化，毛利率稳步提升。2021年，公司下游需求旺盛，产能快速释放，数控刀具收入同比增长 50.1%，硬质合金制品收入同比增长 34.1%。2021年公司综合毛利率为 34.4%，同比增加 2.9个百分点；Q4 单季度为 34.5%，同比增加 3.0个百分点，环比下降 2.1个百分点。全年来看，公司毛利率稳步提升，原因包括：1）数控刀具收入占比提升，由 2020年的 43.2%提升到 2021年的 46.0%；2）数控刀具高端产品占比提升，单价大于10 元的产品占比超过 40%，毛利率提升3.1 个百分点至 45.9%。

　　规模效应明显，期间费用率下降，净利率大幅提高。2021年公司期间费用率为10.7%，同比下降 2.3个百分点；Q4单季度为 12.9%，同比下降 2.9个百分点，环比增加 3.6个百分点。2021年公司净利率为 22.4%，同比增加 7.1个百分点；Q4 单季度为 22.5%，同比增加8.1 个百分点，环比减少2.5 个百分点。

　　发布定增预案，建设数控刀具产业园，继续推进国产替代。公司拟募集资金 8亿元，主要用于数控刀具产业园建设，将增加 1000吨高性能棒材、300万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及 10 吨金属陶瓷锯齿产能。2021年公司数控刀片销量达 7711万片，同比增长 43.1%，本次数控刀具产业园项目达产后，公司将实现从刀片生产商到整体切削解决方案供应商的转变，继续推进工业刀具国产替代。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.9、4.1、5.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为 33.9%。考虑到数控刀具行业壁垒较高，国产替代加速，公司业绩具备高确定性，给予 2022年 30倍 PE，目标价 86.40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。