全年实现量价齐升，业绩符合预期
青岛啤酒(600600)
事件：公司披露2021年年报。2021年公司实现营收301.7亿元，同比+8.7%；归母净利31.6亿元，同比+43.3%，扣非归母净利22.1亿元，同比+21.5%。4Q21实现营收34.0亿元，同比+1.7%；归母净利-4.6亿元，亏损同比收窄3.2亿元；扣非归母净利-10.1亿元，亏损扩大1.6亿元。业绩表现符合预期。
支撑评级的要点
土地征收补偿增加公司利润，全年毛利率、净利率提升。（1）4季度公司归母净利亏损4.6亿元，比去年同期减亏3.2亿元。若剔除土地征收补偿等非经常性损益，4季度扣非归母净利亏损10.1亿元，比去年同期亏损扩大1.6亿元。我们判断，4季度多地疫情散发对公司销售造成影响，固定成本摊销作用减弱，叠加原材料价格上涨的翘尾因素，成本压力进一步显现。（2）2021年公司毛利率为36.7%，同比+1.3pct，虽然原材料成本有所上涨，但提价和结构升级有效应对了成本上涨。2021年公司销售费用率、管理费用率分别下降4.4pct和0.4pct，研发费用率同比持平，归母净利率同比+2.5pct。
产品结构升级，全年实现量价齐升。（1）2021年公司啤酒销量达到793万千升，同比+1.4%，其中主品牌青岛啤酒销量432.9万千升，同比11.6%。（2）公司持续优化产品结构，高档及以上产品共实现销量52万千升，同比+14.2%。产品结构升级以及提价带动下，2021年公司吨酒价格再创新高，达到3742元/吨，同比+7%。
展望：提价应对短期挑战，高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。（1）短期来看，公司依然将面临原材料成本波动、疫情反复等不利因素的挑战。我们认为，提价将有助于缓解成本压力，行业提价趋势有望延续。公司作为行业龙头，提价有望顺利向终端传导。（2）放眼中长期，我们认为公司将坚持高质量发展战略，积极布局高端市场、拓展销售渠道、推进产品结构升级，同时注重效率提升，推动盈利能力持续提升。
估值
根据年报，我们修改此前盈利预测，预计22-24年EPS为2.56、2.91、3.26元，同比+10.6%、+13.6%、+12.1%，维持买入评级。
评级面临的主要风险
消费群体变化影响需求，原材料成本波动，疫情影响超预期。
