2022年轻装上阵，进入头部客户供应体系

　　万顺新材(300057)

　　公司发布2021年年报：公司2021年实现营收54.37亿元，同比+7.28%；归母净利润-4394.92万元，同比-156.99%；21Q4实现营收13.64亿元，同比-5.68%；归母净利润-6621.51万元，同比-345%。公司全年归母净利润转亏主因：1）年内铝锭、白卡纸等大宗材料价格上涨，国内外铝价差波动，相关费用投入增多；2）公司计提子公司商誉以及功能性薄膜业务存货的减值准备等，合计7992.52万元。

　　主业稳健，铝箔放量可期，其中电子箔进入头部动力电池客户供应体系。2021年公司铝加工/纸包装/功能性薄膜业务营收分别为28.49、5.07、0.33亿元，同比分别+11.12%/-0.02%/-33.52%。铝加工业务市场开发取得突破进展，进入头部客户供应链：公司2021年电池箔销量2886吨（Q4销量1687吨），同比增长825%；电池铝箔胚料实现销量2.3万吨，同比增长155%。当前公司已进入宁德时代供应链，并向优箔良才、卓越新材料、宁德博发等多家优质客户供货。12月公司7.2万吨高精度电池铝箔一期项目投产，当前在手铝箔产能12.3万吨，在建产能3.2万吨，未来规划产能10万吨，全部达产后25.5万吨产能位居行业第一梯队，持续在高发展潜力的新能源细分赛道扩大优势，为长远发展奠定基础。

　　成本压力减弱，锂电铝箔放量，计提减值轻装上阵。公司21Q4以来陆续与大部分客户就调整结算定价期、协商提高加工费等达成一致，有效降低铝价波动对业绩的影响，成本压力减弱。此外，公司计提减值导致短期业绩承压，相关风险释放较为充分。我们认为公司2022年进入业绩兑现期：1）传统业务中食品级铝箔加工费提升但成本传导滞后，且基于历年Q1业绩低基数效应，预期22Q1业绩同比将有显著增长；2）高精度电池铝箔预计22Q2开始放量，有望显著增厚利润。我们预计22-24年归母净利润2.59/3.59/4.35亿元，同比+690.5%/38.5%/21.1%，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、疫情反复风险。