业绩增速稳健的低估值龙头券商

　　华泰证券(601688)

　　事件：公司发布年报，2021年营收379.05亿元、同比+20.6%，归母净利润133.46亿元、同比+23.3%，加权平均ROE9.84%、同比+1.23pct。收入占比：财富管理43.0%、机构服务24.6%、投资管理11.6%、国际16.6%，其他4.2%，收入增速：财富管理+30.5%、机构服务+23.0%、投资管理-30.8%、国际+60.2%、其他+44.1%。

　　业绩归因：【财富管理】“涨乐财富通”月活数891.31万、与去年基本持平，居证券公司类APP首位；代理股基交易额42.29万亿、同比+23.8%，市占7.89%、居行业第1；年末两融余额1376.99亿元、同比+10.94%，市占7.52%、同比-0.15pct。金融产品销售规模7594.18亿元、同比+7.7%；年末股票及混合基金保有规模850亿元、非货币基金保有规模932亿元，均居行业第2；基金投顾业务发展迅速，期末授权资产195.11亿元、参与客户72.21万户。【机构服务】股权承销1762.47亿元、居行业第四，其中可转债承销472.63亿元、居行业第1；债券承销额9311.03亿元、居行业第3；并购重组家数9家、交易额648.93亿元，均位居行业第3。权益交易、FICC业务坚持去方向化，场外衍生品发展迅速：收益互换年末名义本金存量1526.09亿元、同比+199.5%，场外期权年末名义本金存量1221.63亿元、同比+237.0%。【投资管理】截至3月30日，南方基金（持股41.16%）非货币基金管理规模6120.44亿元、居行业第6，全年净利润21.63亿元、同比+45.8%。【国际业务】华泰金控受托资产规模720.76亿港元、同比+23.6%，代理股票交易额3284.74亿港元、同比+116.2%；AssetMark总资产934.88亿美元、同比+25.5%。

　　投资建议：因华泰资管管理规模及净收入下降，公司投资管理负增长，全年业绩略低于预期，我们小幅下调了2022至24年盈利预测。公司2022EP/B0.83x，低于中信1.26x、中金2.13x、国泰君安1.03x等可比公司，同时处于自身近5年估值绝对低位。考虑到公司财富管理、衍生品、国际业务等增速较好，维持“买入-A”。

　　风险提示：资本市场波动加剧，财富管理竞争加剧，政策风险等。