扣汇核心利润亏损178亿元，机队引进大幅放缓

　　中国国航(601111)

　　投资要点

　　业绩小结：2021年公司实现营业收入745亿元（同比+7.2%），对应归母净利润亏损166亿元（20年同期亏损144亿元），扣非归母净利润亏损171亿元（20年同期亏损147亿元），亏损扩大。分季度看，Q1~Q4营收分别为146亿元、231亿元、198亿元、171亿元，对应归母净利润分别为-62亿元、-6亿元、-35亿元、-63亿元。

　　扣汇核心利润亏损约178亿元。2021年人民币升值6.91%，公司净汇兑收益12亿元（20年同期汇兑收益36亿元）。2021年公司汇率敏感性为3.3亿元（20年同期为3.7亿元）。

　　运营数据上，RPK同比-4.7%，相比于19年恢复率为45%。其中国内RPK同比增长5%，为19年同期的74%。ASK同比-2.3%，相比于19年恢复率为53%。客座率方面，21年全年客座率为68.63%（同比-1.75pp）。机队引进方面，2022~2024机队复合增速为0.97%。截止2021年12月公司机队规模746架，2021年全年净引进39架飞机。预计2022年~2024年公司机队规模分别为770、770、768架。

　　客收回升，单位成本上涨。2021年客公里收入为0.56元（同比+9.9%），其中国内线收入0.53元（同比+14.0%），地区线收入0.69元（同比-15.3%），国际线1.85元（同比+125.8%）。2021年公司单位成本为0.5631元（同比+16.2%）,其中单位燃油成本为0.1358元（同比+43.0%），单位扣油成本为0.4273元（同比+9.7%）。2021年布油中枢上涨70%，原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。

　　盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。受国内以及全球疫情影响，我们下调了2022年及以后的盈利预测。我们预计2022-2024年公司归母净利润为-130、-94、24亿元，对应PE为-11、-15、58倍。维持“持有”评级。

　　风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。