2021年年报点评：成本压缩利润，Q4业绩环比下滑

　　陕西黑猫(601015)

　　事件：2021年3月30日，公司公布2021年年度报告，公司实现2021年度营业收入188.95亿元，同比增长97.07%；实现归属于上市公司股东的净利润15.27亿元，同比增长670.47%。

　　2021Q4盈利环比下降。2021年四季度公司实现归母净利润3.04亿元，同比上升69.72%，环比下降21.25%。

　　成本快速抬升，焦炭毛利率下滑。2021年公司生产焦炭595.9万吨，同比增长24.87%，销售焦炭594.7万吨，同比增长28.78%。焦炭综合售价为2401元/吨，同比增长48.6%，焦炭销售成本为2324元/吨，同比增长57.3%。由于成本快速增长，焦炭业务毛利率下降5.26个百分点至3.42%。

　　公司化工品销量上升。2021年公司销售焦油22.3万吨（+28.3%），销售粗苯6.7万吨（+24.7%），销售甲醇6.4万吨（-4.9%），销售合成氨25.8万吨（47.9%），销售LNG14万吨（28.6%），销售BDO5.1万吨（+49.7%）。价格方面，化工品价格全面上行，焦油价格增长62.4%至3201元/吨，粗苯价格上涨78.7%至4320元/吨，合成氨价格同比增长37%至2723元/吨，甲醇价格下降14.8%至1185元/吨，LNG价格上升35.5%至4076元/吨。BDO价格同比上涨174.3%至21676元/吨。

　　收购大股东煤炭资产，有望扩大利润空间。2021年公司完成了宏能煤业100%股权的收购，获得焦煤产能90万吨/年（宏能煤业计划于2022年3月31日前完成核增手续，核增获批后即可按照150万吨/年生产规模合法组织生产），宏能煤业具有较为丰富的煤炭资源储量，所产煤是1/3焦煤，煤质以低硫煤为主，特低硫煤和中硫煤次之，未来有望稳定公司原料煤供应，增厚利润空间。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.75、16.99、17.24亿元，以2022年3月30日收盘价为基准，对应PE分别为9倍、7倍、7倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：主要产品价格下降；安全生产风险；新建项目投产进度不及预期。