HPV疫苗加速放量带动公司业绩增长

　　智飞生物(300122)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 17.8~19.7亿元，同比增长 90%~110%；预计实现扣非归母净利润 17.9~19.8 亿元，同比增长90%~110%。

　　HPV 疫苗加速放量带动公司传统疫苗业务快速增长。根据中检院公布的批签发批次数据以及我们的调研数据估计，2022 年 Q1公司代理默沙东四价 HPV 疫苗获批签发 12批次，预计批签发量为 230~250万支；九价 HPV 疫苗获批签发 20批次，预计批签发量为 420~450万支。我们预计 2022Q1公司 HPV 疫苗整体销量同比增长 70%~90%，实现快速增长。目前国内 HPV 疫苗整体仍处于供不应求状态，渗透率仍然较低，公司产品凭借保护血清型更多，对比国产二价 HPV疫苗在一二线城市有明显优势，预计 2022 年整体销量有望在 2500 万支以上。且目前国产四价/九价 HPV 疫苗仍处于临床阶段，预计将在 2025年后陆续上市，对公司竞争格局影响较小。

　　EC+微卡结核矩阵主要聚焦学生体检市场，有望快速放量。公司全球首创的 EC诊断试剂+微卡疫苗已经在全国大量省份中标（宜卡27个省份，微卡21个省份），目前我国结核病防治的市场空间仍然巨大，2019 年初，教育部、卫健委发布推荐性卫生行业标准《普通高等学校传染病预防控制指南》，其中将结核病筛查作为入学新生体检的必查项目。虽然目前检测方式仍以结核素皮肤试验为主，但考虑其假阳性率较高，我们认为 EC诊断试剂有望成为结核筛查主流手段。根据草根调研数据，我国肺结核通过公司宜卡试剂筛查的阳性率约 10%~20%，同时公司积极推进微卡疫苗在阳性人群中的转化销售工作，预计肺结核产品矩阵今年有望实现 8 亿元左右收入。

　　员工持股计划落地，公司长期发展动力充足。截至 2022 年 3 月 18日收盘，公司共同富裕之员工持股计划（2022 年）通过二级市场（集中竞价交易、大宗交易）购买的方式共计买入公司股票 2,910万股，约占公司总股本的 1.82%，成交金额为 291,774.10 万元，成交价格区间为 100.00 元/股至 139.39 元/股。本次计划为公司上市以来实行的人数最多、筹资金额最大的员工持股计划，再次鼓励了员工的工作积极性以及主观能动性，为公司未来的健康发展再添一剂强心针。

　　盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗销售增量，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 46 亿元、66 亿元及 78 亿元，对应 PE 分别为 47、33、28 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。