水泥主业保持稳健，非水泥业务放量增长
华新水泥(600801)
公司于3月29日发布2021年年报，全年营收324.6亿元，同增10.6%；归母净利53.6亿元，同减4.7%；EPS2.56元。单四季度公司营收100.1亿元，同增11.9%，归母净利18.0亿元，同增12.1%。一体化战略下公司非水泥业务持续放量增长。
支撑评级的要点
21年公司营收稳增，利润小幅下滑：全年公司营收324.6亿元，同增10.6%；归母净利53.6亿元，同减4.7%。
水泥主业保持稳健：2021年公司销售水泥及熟料7,526万吨，同减1.0%，我们测算2021年公司水泥及熟料吨售价341.1元，同增3.9%，上涨12.9元；吨成本229.1元，同增16.7%，上涨32.8元；吨毛利112.1元，同减15.1%，下降19.9元。受能耗双控和需求端冲击，公司水泥销售、利润有一定回落。
非水泥业务放量高增：2021年公司非水泥业务放量高增，实现销售收入67.9亿元，同增53.9%，利润26.4亿元，同增39.7%。非水泥业务占收入的比重达20.9%，同增5.9pct，占利润比重达23.8%，同增8.0pct。
绿色转型引领降本增效，非水泥业务提供业绩弹性：公司积极探索绿色低碳发展新路径，通过数字一体化改革积极推进自动化改造以及减碳成果转化，或将持续实现降本增效。2022年，公司计划投资122亿元深化一体化战略，计划销售骨料7,822万吨、混凝土1807万方，相比21年分别增长123.7%，147.3%。
估值
考虑目前水泥高成本高价以及公司非水泥业务产能投放，我们部分下调盈利预测。预计2022-2024年，公司营收分别为425.3、463.5、500.6亿元；归母净利润分别为65.4、77.1、83.7亿元；EPS为3.12、3.68、3.99元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期，稳增长政策力度不及预期，原材料价格上涨。
