国企混改业绩改善，十四五规划积极推进

　　太极集团(600129)

　　投资要点

　　业绩总结：2021年公司收入实现121.5亿元，同比增长8.4%，归母净利润实现-5.2亿元，扣非归母净利润为-7亿元。

　　利润端主要系非主营业务亏损，经营业务大幅改善。2021年公司实际控制人转变为国药后对非主业和非盈利项目进行处置，计提资产减值准备3.6亿元，并计提员工设定受益计划1.4亿元，累积影响利润约5.1亿元，扣除以上因素，扣非归母净利润亏损1.9亿元，比上年减少亏损3.7亿元，主营业务大幅改善。销售费用率34.7%（+1.7pp）、管理费用率7.5%（-0.2pp）、财务费用率1.8%（-0.7pp）、研发费用率0.8%。管理费用率下降，主要系经营管理进一步改善，公司总部职能部门从29个精简为20个，工业及中药资源板块子公司减少班子成员69人，商业板块减少班子成员23人，管理效率有望进一步提升。

　　工业聚焦主品，后续增长可期。2021年公司工业收入76.9亿元，同比增长4.6%，销售过亿元品种达到13个，主品实现快速增长，其中藿香正气口服液9.2亿元（+33.6%）、急支糖浆收入2.8亿元（+74%）、洛芬待因缓释片（思为普）收入4.5亿元（+25%）、小金片实现收入3.4亿元（+30%）、盐酸吗啡缓释片（美菲康）收入2.1亿元、通天口服液1.9亿元（+40%）、鼻窦炎口服液1.3亿元（+28%）。开发新品种，增加23个新品规（含休眠品种10个）。未来将进一步强化院内端营销，重点独家基药品种完成多省挂网招标工作，同时强化学术营销工作，2022年有望迎来量价齐升，此外新开发医疗机构3000余家，院内市场有望进一步打开。

　　十四五规划有序推进，全年增长可期。2022年营业收入力争同比增长15%，其中医药工业2022年力争收入同比增长18%，藿香正气口服液、急支糖浆等战略性品种目标增速50%，益保适灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片目标持续增长30%。公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元。从内生增长来看，预计2022-2025年工业板块收入端复合增速达到25%-30%，净利润率有望恢复到10%，预计2025年工业贡献净利润15-20亿元。

　　医药商业稳步增长，强化中药材基地建设。2021年公司商业收入73亿元，其中批发59.9亿元，零售13.1亿元。1）分销：积极引进国采品种，丰富经营品种，引进130余家供应商，新增动销品规2471个。2022年预计将进一步新增品规2000个。2021年开拓医疗网络，新开发等级医院55家，基层医疗机构260家，预计2022年商业分销增长12%以上。2）药店板块新增直营药店54家，新增自动售药柜89台，2022年预计直营药店增长10%以上；3）中药材经营：全力打造多个全国有影响力的大品种战略，建成中药材半夏、金荞麦、前胡、紫苏等多个品种种植面积和产量位居全国第一。

　　盈利预测。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，不考虑2022年部分资产处置收益，预计2022-2024年归母净利润分别为3.2亿元和5.4亿元和7.3亿元，EPS分别为0.58元、0.96元、1.31元，2022-2024年对应PE分别为38倍、23倍和17倍。

　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。